2023年4季度，内容排播递延影响收入预测，维持经营利润预期：我们预计4季度收入77亿元人民币（下同），同比相对持平，环比降4%，低于我们此前预期3%，主要因剧集内容递延影响会员及内容发行收入。但因内容成本同步递延，我们维持经调整运营利润9亿元预测（与彭博一致预期相当），对应经调整运营利润率12%。
　　头部内容保质提量，热门剧集拉动会员增长潜力。根据爱奇艺官网数据（图表1），4季度，爱奇艺《宁安如梦》/《一念关山》站内热度值突破1万，2023年全年热度破万剧集数量达5部，与2022年持平。热度9,000-9,999剧集数量8部，较2022年翻倍，显示平台头部内容保质提量，符合内容投入向头部内容倾斜战略。我们预计2024年这一趋势或将持续，头部内容增加有望提升爆款几率，拉动会员增长潜力。
　　会员短期波动仍存，ARM提升支撑会员收入增长。我们预计4季度会员收入48亿元，同比持平，低于我们此前预期，其中，预计会员数环比回落至1.02亿，月度ARM同/环比改善11%/1%至15.7元。2024年，我们认为会员增长将视乎头部剧集排播及热度，季度间会员波动持续，ARM在会员减促及精细化运营下仍有提升空间，并支撑会员收入增长。
　　广告及其他收入略好于此前预期。4季度，受头部剧集广告带动（《宁安如梦》、《一念关山》平均每集贴片+中插广告数量约5个），我们预计广告收入同比增6%，好于我们此前预期，但因缺少头部综艺，环比微降1%。爱奇艺多部院线电影上映，其中《怒潮》/《瞒天过海》累计分账票房分别达2.1/1.5亿元，带动其他收入同比增22%至8亿元。
　　估值：我们微调2024年收入及利润预期。基于可比公司估值中枢下行（2024年市盈率从15倍降至12倍），下调目标价至5.6美元（原为6.9美元），对应1.2倍2024年市销率。公司重点内容储备更趋精品化和多元化，会员权益升级提升会员价值感知，共同促进长期会员转化及ARM提升，并支撑内容ROI优化和利润释放，维持买入。