利润端维持健康增长节奏
　　我们预计4Q23爱奇艺总收入为76.8亿元，同比增长1.2%；非GAAP经营利润9.0亿元，对应非GAAP经营利润率9.7%。我们调整2023/2024/2025年爱奇艺非GAAP净利润预测至28.3/39.1/50.0亿元（前值：28.7/39.9/55.3亿元）。我们给予爱奇艺12.0倍2024年非GAAP目标PE，较可比公司均值19.1x有所折价，主因线上流量增长承压、国内长视频行业竞争激烈，以及公司剧集排播周期波动等，对应目标价6.88美元（前值：8.51美元），维持“买入”评级。
　　会员ARM持续提升，品牌广告需求表现稳健
　　我们预计4Q23会员服务收入48.0亿元，同比增长1.2%，主要受每会员平均月收入（ARM）稳健增长所支持。我们预计4Q23爱奇艺ARM达15.7元，同比提升11.0%，环比改善1.2%，主要得益于公司持续精细化的会员运营举措。我们预计季度日均订阅会员数为1.02亿人，同环比均有一定回落，主因4Q22疫情期间线上流量高基数，以及4Q23部分剧集排播延期对会员数增长带来的负面影响。我们预计在线广告业务收入4Q23同比增长6.0%至16.5亿元，主要由来自品牌广告的稳健收入增长所驱动。
　　内容成本占收比延续改善势头
　　我们预计4Q23爱奇艺毛利率为27.9%，营业成本中内容成本为37.4亿元，同比下降5.0%，内容成本占收比延续健康的优化趋势。运营费用端，非GAAP营销及管理费用率为11.5%，同比下降0.4pp，环比下降0.1pp；非GAAP研发费用率5.1%，同比优化0.3pp。非GAAP经营利润9.0亿元，对应非GAAP净利率为11.7%。我们仍看好长期视角下公司精品内容自制能力的不断提升助力公司会员服务收入延续健康增长，并提供稳健的利润释放贡献。
　　内容至上，驱动长期增长
　　2023年，长视频行业提质减量趋势明显，头部剧集马太效应增强，爆款间竞争加剧。国内四大平台呈“2+2”稳定梯队竞争格局。短期而言，4Q23及1Q24分别受到疫情期间线上流量同比高基数及现象级剧作《狂飙》带来的高基数影响，爱奇艺会员数增长或面临一定压力。但展望中长期，我们认为内容制作能力仍是支持长视频平台实现可持续增长的核心能力，2023年爱奇艺共推出5部热度破万剧集，对比2022年和2021年及以前分别为5/2部，证明了其精品内容制作效率的持续稳健提升。
　　风险提示：会员数增长不及预期；会员付费能力提升弱于预期。