2023年城投境内债募资受限，点心债发行放量。2023年四季度城投境内债发行政策进一步收紧，交易所终止审查规模创新高。与此同时，城投境内发债募集资金用途限制依然严格，2023年用于借新还旧占比提升10个百分点至75%。在此背景下，离岸人民币债券（简称“点心债”）成为城投拓展融资渠道的重要方式。2023年，城投点心债发行明显放量，发行数量达166只，金额为1033亿元，两者均较2022年增长超过2倍。
　　2023年，城投境外债发行有何新变化？《企业中长期外债审核登记管理办法》于2023年2月10日起正式施行，对企业中长期外债管理由备案登记变更为审核登记。境外债发行架构分为直接发行和间接发行两类，间接发行根据增信措施不同分为备用信用证（SBLC）、母公司跨境担保、维好协议三类。2023年城投点心债以加SBLC间接发行为主，城投美元债则以加担保间接发行为主。在上市地点选择上，澳门金交所已成为最主要的城投境外债发行场所。
　　从发行期限上看，2023年1年以内城投境外债发行数量占比有所提升，但绝对数量较小，2-3年仍是主要发行期限。2023年发行的1年以内城投点心债和美元债分别为11只、18只，金额分别为40.2亿元和25.6亿美元。
　　境内机构投资者可以通过QDII、收益互换（TRS）、债券“南向通”等渠道参与城投境外债。目前，能取得QDII资质的主体包括证券公司、基金公司、商业银行、信托公司以及保险机构等，国家外汇管理局对QDII投资实行额度管理。机构投资者也可以通过TRS参与城投美元债，在该模式下资金不用跨境，仅在期末交换票息和损益。此外，机构投资者还可以通过债券“南向通”参与城投境外债。
　　在“化债行情”持续演绎的资产荒背景下，城投境外债配置价值突显。截至2024年1月15日，城投境内债信用利差仅119bp，而城投美元债信用利差高达195bp，城投点心债也有176bp，两者均明显高于境内债。分区域来看，浙江、福建、江苏、广东这类好区域，城投美元债相较境内债超额利差在65bp以上，城投点心债相较境内债超额利差在25bp以上，性价比较高。此外，江西城投美元债相较境内债的超额利差为134bp，也具有一定性价比。
　　核心假设风险。政策推进效果不及预期，城投相关政策超预期收紧，城投平台发生超预期信用风险事件。