核心观点：*如无特殊说明，本报告货币为人民币，港币兑换人民币汇率按0.90
　　创新驱动业绩强劲增长，提质增效经营持续向好。公司聚焦肿瘤、心血管及代谢、自免等领域，商业化产品矩阵不断丰富，目前已有10款产品实现商业化。2023年来，公司消化PD-1降价影响重回良性增长，2023年前三季度实现产品收入约41亿元(同比增长约29%)，销售增长强劲。同时，公司加强费用控制，2023H1净亏损1.39亿元，较2022年同期(亏损9.50亿元)大幅减亏，公司经营层面持续向好。
　　创新步入新一轮收获期，业绩增长有望提速。23年11月，公司两个新药IBI344(ROS1/TRK)和IBI351(KRASG12C)上市申请获CDE受理；24年1月，公司宣布玛仕度肽首个减重III期临床达到终点，即将递交上市申请；此外，公司多款在研新药IBI302(VEGF/C)、IBI311(IGF-1R)、IBI112(IL-23p19)等进入临床III期阶段，公司创新步入新一轮收获期。
　　持续推进全球创新，早期自研管线显示积极信号。公司打造全球领先的单抗、双抗及ADC技术平台，加速推进平台创新成果转化。目前公司有接近20个管线处于1/2期临床研究阶段，其中IBI343(CLDN18.2 ADC)、IBI363 (PD-1/IL-2)等自研管线在早期研究中显示出全球创新潜力，早期优质管线积累助力公司长期高质量发展。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营收分别为56.48、67.36、88.26亿元。公司商业化产品丰富，多个核心产品处于上市申请或注册研究阶段，我们看好公司优质管线价值，以及基于国内市场成熟的研产销体系和全球创新研发能力。我们采取风险调整DCF法得到公司合理价值为56.97港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新药研发失败风险、临床研究推进不及预期风险、市场竞争加剧风险、创新药上市后放量不及预期风险等。