摘要:
　　公司经过12年砥砺发展，已成为研发生产和国内市场商业化体系完整的Biopharma。目前已成功上市10个产品，2023H1营收达27亿元，3款药物处于NDA阶段，5款药物处于临床关键阶段，17+款药物处于临床开发阶段。肿瘤、自免、代谢与心血管和眼科领域齐步发展，市场空间广阔且竞争优势明显。
　　商业化产品增至10款，形成系统性产品梯队：①信迪利单抗获批癌症适应症6项，成为国内首个用于五大高发癌种（包括非鳞状非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、肝癌、食管鳞癌及胃或胃食管交界处腺癌）一线治疗的PD-1抑制剂。2023H1样本医院数据显示销售额仍保持快速增长，我们预计2027年有望达到46亿元销售额峰值。②三大生物类似物提供稳定现金流：我们预计贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗2023年合计营收有望达到25亿元。③License in创新药增厚商业化品种，佩米替尼（FGFR1/2/3）、奥雷巴替尼（BCR-ABL/KIT）、雷莫西尤单抗（VEGFR-2）、塞普替尼（RET）和伊基奥仑赛（BCMACAR-T）形成系统性产品梯队。
　　在研管线：多领域齐头发展，重磅减肥药NDA在即。①公司通过合作快速布局ADC领域，5款产品已进入临床阶段。②玛仕度肽(IBI362)：治疗肥胖和糖尿病潜在重磅炸弹，74亿销售峰值潜力产品。肥胖或超重(6mg) : 22年Q4启动临床III期，计划23年底至24年初递交NDA；肥胖(9mg) : 23年Q2临床II期达到首要终点，治疗48周后，9 mg玛仕度肽组体重较基线的平均百分比变化与安慰剂组的差值达-18.6%；体重较基线的平均变化与安慰剂组差值为-17.8kg。计划23年底启动临床III期；2型糖尿病(6mg) : 23年Q1启动临床III期，计划24年递交NDA。③自免领域，匹康奇拜单抗(IL-23p19）和眼科领域IBI302 (VEGF/Complement)、IBI311（IGF-1R）均处于III期临床。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营收分别为58亿元、67.6亿元、81.97亿元，归母净利润分别为-10.41亿元、-7.32亿元、3.73亿元，每股收益分别为-0.64元、-0.45元、0.23元。公司为创新药研发头部企业，商业化产品持续丰富，我们经过测算认为公司2024年合理估值为961亿港元。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示：研发及产品上市进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；政策风险等。