推荐逻辑：1）业绩增长强劲，商业化能力经过验证：公司已有10个产品获批上市，收入增长强劲，是国内稀缺的商业化经过验证的Biotech；2）潜在大单品蓄势待发：减重市场空间巨大，玛仕度肽是全球首个在24周体重较安慰剂降幅突破15%的GLP-1创新双靶分子，有望收获丰硕成果；3）前沿技术前景广阔：公司具备单/双抗和ADC等优异前沿创新技术平台，抗CEACAM5 ADC、PD1/IL2、CLDN18.2 ADC等在研管线想象空间广阔。
　　中国头部创新药企，商业化经过验证，迈向Biopharma。公司已有10个产品获得批准上市，同时还有7个新药分子进入III期或关键性临床研究，另外还有17个新药品种已进入临床研究。公司商业化能力经过验证，业绩增长强劲，2023年上半年，公司营业总收入27亿元，同比增长20.6%，扣非归母净利润-1.4亿元，亏损同比收窄85%。
　　肿瘤管线商业化品种丰富，双抗和ADC等前沿产品快速推进。肿瘤领域已拥有丰富的商业化品种及临床后期管线，具备单/双抗和ADC等优异前沿创新技术平台。目前已有8款产品获批上市，3款处于关键临床，10多款处于临床阶段。国内领先的信迪利单抗已获批7个适应症，2023年保持较高双位数增长，公司持续拓展大适应症，IO联用空间广阔。伊基奥仑赛注射液是中国首个获批的全人源BCMACAR-T细胞疗法。IBI126是全球首创且唯一处于临床III期的抗CEACAM5 ADC，正在全球范围内开展2LNSCLC的3期研究（包括中国），以及1LNSCLC、胃癌及其他实体肿瘤的全球2期研究。
　　非肿瘤管线深度布局慢性病，加速开发减重、自免领域大单品。非肿瘤管线包括心血管及代谢疾病（PCSK9、GLP-1/GCGR、XOI），自身免疫疾病（IL-23p19、CD40L、OX40L），眼科疾病（IGF-1R、VEGF类双抗）等。目前拥有2款商业化产品，4款处于关键临床阶段，4款处于临床开发阶段。玛仕度肽是全球首个进入临床III期的GLP-1R/GCGR双靶激动剂，全球首个在24周体重较安慰剂降幅突破15%的GLP-1创新双靶分子，展现出同类最优的减重效果，效果可媲美减重手术；托莱西单抗注射液是首个获批上市的中国原研PCSK9单抗，具有显著降低低密度脂蛋白胆固醇水平及延长给药间隔的优势。
　　盈利预测与评级。预计公司2023-2025年营业收入分别为57.5、67.9、87亿元。考虑到公司研发实力出众，商业化能力经过验证，给予公司2024年13倍PS，对应目标价58.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业风险、研发失败风险、商业化不及预期风险。