核心观点：宏观底色尚未改变，配置建议仍以稳为主
　　12月当月社融1.9万亿，新增信贷1.2万亿（vs Wind一致预期2.1万亿，1.2万亿），金融数据整体平稳，基本符合市场预期。M1低位，有效需求待修复的底色未变。1）M1及M1-M2同比剪刀差维持低位，价格中枢偏低；2）剩余流动性或因M2回落及PPI低基数下改善而回升，但微观主体预期不强，流动性脱虚入实强度待观察；3）新增中长贷同比部门分化延续，地产复苏待稳固，企业需求待释放，后续关注PSL重启的拉动效应。配置上，建议以稳为主，重视资金行为及筹码结构，继续在红利低波及“三低”品种中做挖掘，行业层面，可关注物流/机械/农业/港股资源品&国有行&服饰。
　　M1及M1-M2同比剪刀差仍处低位，价格中枢偏低底色不变
　　12月M1-M2同比剪刀差-8.4pct（vs 10月-8.7pct），小幅回升。M1同比1.3%，继续运行在历史区间下沿附近，有效需求不足的环境下，企业部门观望情绪较强，加杠杆意愿偏弱的现象较为突出，10月企业活期存款增速-2.9%，仍处于低位。M2同比9.7%，继续回落。结构上，居民存款同比少增，主要受到高基数影响；非银存款回落，同比基本持平，体现理财规模季节性回落。结合Wind一致预期，12月剩余流动性大概率回落，但主要来自M2同比回落及PPI同比在低基数下的改善。流动性脱虚入实强度待观察。需求待修复，价格中枢偏低，建议维持红利底仓，适度增配“三低”业绩股。
　　新增中长贷同比部门分化延续，地产复苏待稳固，企业需求待释放
　　12月，居民新增中长贷TTM同比延续改善。单月新增1462亿元，同比转为少增，地产复苏仍待稳固。12月60城新房成交面积环比+19%，主要是推盘、网签季节性高峰所致，同比-20%，与11月持平。12月26城二手房成交面积环比-14%，同比+21%，主因低基数。案场指数、带看指数等前瞻指标下滑，政策放松对成交量的提振仍待观察，不过房价跌幅有收窄迹象。12月，企业新增中长贷TTM同比仍回落，单月新增8612亿元，较22年下滑，与22年政策拉动下的高基数以及制造业季节性淡季，景气度不高的现状均有关。后续关注PSL投放（不直接计入社融和信贷）的拉动作用。
　　增发国债支撑社融，企业债支撑减弱，符合此前预期
　　12月，政府债券融资0.93万亿元，略高于季节性，是社融的主要支撑项，而企业债转为净偿还，对社融支撑减弱。我们在23.12.14《策论社融：重视红利低波与三低品种》中已有提示政府债有望继续贡献增量，而城投平台对企业债融资需求的拉动可能减弱。具体来看，国债增发使得12月的国债净融资规模创2023年新高。而据Wind统计，前期企业债的主要支撑项城投债及地产债净融资规模均转负（但同比仍少减）。前瞻性的看，政府债发行在G端发力的定调下或仍有空间，但考虑到2023年的专项债前置，基数效应可能使得政府债的边际拉动效应减弱。
　　操作思路：红利低波为底仓，边际增配基本面有触底迹象的“三低”品种
　　12月金融数据较11月的边际变化不大，有效需求待修复，微观主体预期不强的宏观定价环境不变。短期看，宽货币有落地可能，但从长端国债触及2.5%看，乐观预期已较为充分。后续关注PSL重启后，政策“以进促稳”会否进一步发力，改善A股盈利预期。配置上，宏观环境边际变化尚不大，更多考虑交易行为与筹码结构，建议：①红利低波中挖掘年报预告带来预期股息率上升的潜在方向中，筹码结构较好的个股；②估值、涨幅、筹码三低的品种中寻找基本面有年内困境反转预期的方向。战术配置物流/机械/农业/港股资源品&国有行&服饰。
　　风险提示：1）居民、企业部门需求改善超预期；2）政策力度超预期。