数据快评：2023年12月社融同比增速小幅上升，主要由政府债同比多增提振，而私有部门融资需求仍待修复。具体看，2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2,401亿元，主要由于企业中长期贷款同比少增；12月新增社融1.94万亿元，同比多增6,169亿元（图表1）。由此，12月社融同比增速从11月的9.4%小幅加快至9.5%，但（季调后）月环比折年增速从9.2%放缓至8.5%（图表2）。从分项看，12月社融同比多增，主要由于政府债与企业债净发行同比多增，其中政府债扩容是靠增发国债拉动，而企业债净融资同比多增是因为2022年12月债市舆情事件导致的低基数。货币增长方面，12月M2同比增速回落0.3个百分点至9.7%，主要由于居民存款同比明显少增；M1同比增速持平于1.3%，反映企业现金流仍待改善。
　　分析结论：1月份信贷投放节奏更加均衡，同比大幅增长的可能性或将有所下降，尤其是考虑到信贷投放节奏的控制、以及国债净发行的支撑作用可能下降。如我们在《PSL正式重出江湖》(2024/1/2)中分析，央行重启PSL将有助于带动企业中长期贷款增长，从而提振社融增长。虽然12月PSL提供一定支撑，但高基数下企业中长期贷款仍同比少增，显示实体经济融资需求仍有进一步修复空间。同时，央行在2023年3季度货币政策执行报告中强调要适度平滑信贷波动，加强贷款均衡投放，增强信贷增长的稳定性。此外，开年以来，政府债发行节奏同比相对偏慢，可能较12月的支撑作用偏弱。由于2023年1月信贷投放的基数偏高，其中新增人民币贷款、新增社融分别占全年总投放的22%、17%，高基数下1月社融增速或将有所承压。
　　具体分项数据分析如下：
　　1）12月新增人民币贷款1.17万亿元，与Wind一致预期的1.17万亿元持平、且同比少增2,401亿元。由此，12月人民币贷款余额同比增速下降0.2个百分点至10.6%。12月新增人民币贷款与市场预期一致，PSL重启下提供一定支撑，但高基数下企业中长期贷款仍同比少增3,498亿元。同时，12月新增票据融资1,497亿元、同比多增351亿元，反映年底银行存在靠票据冲量的现象。此外，12月新增居民中长期贷款1,462亿元、同比少增403亿元，显示居民购房需求偏弱（图表1）。
　　2）12月新增社融为1.94万亿元（Wind一致预期2.06万亿元），同比多增6,169亿元。从贷款以外的分项看（图表3），12月政府债净发行9,279亿元、同比多增6,470亿元，主要是由于增发国债需在年内发行完毕。同时，12月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比回落1,564亿元，同比少增145亿元，较11月当月微增14亿元有所回落，主要是由于表外票据余额环比下降1,869亿元，可能是贷款冲量下转移至表内。此外，12月，企业债余额环比下降2,625亿元，同比少降2,262亿元，主要是由于债市舆情事件导致的低基数。
　　3）12月M2同比增速从11月的10%回落至9.7%（Wind一致预期10.1%），主要反映居民存款同比明显少增的影响（图表4）。经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速从11月的0.8%回落至0.5%。12月人民币存款余额环比增加868亿元，同比少增6,374亿元，其中居民存款同比少增9,123亿元，而企业存款同比多增2,341亿元。此外，12月财政存款余额环比下降9,221亿元，同比少降1,636亿元，由此财政存款同比增速从11月的10.2%加快至15.8%，边际拖累M2同比增速。12月M1同比增速持平于1.3%（Wind一致预期1.5%）（图表5），而月环比（非年化）增速从11月的-0.5%回升至-0.4%、仍处低位，显示企业现金流仍有待改善。
　　风险提示：逆周期政策不及预期；地产周期下行超预期。