23年日股表现优异，23Q2以来外资加速流入日本ETF市场
　　2023年日本股市表现较为优异，日经225、东证指数分别上涨28%、25%，其中东证指数一度攀升至1990年以来最高水平，投资者开始关注日本市场。而ETF作为投资者跨国配置股票组合的最佳工具之一，2020H2外资便开始增加对日本ETF的配置、且在23.03后进一步加速（外资大幅净流入挂钩MSCI日本、日本三大股指的ETF）。自1995年第一支ETF产品发布以来，历经多年发展，日本ETF产品多元化程度逐步提升、交易制度不断完善，截至22年末被动投资占比已达26%，自10年以来持续提升。本文将对日本ETF市场的发展历史、产品、持有人结构和投资方式进行梳理。
　　日本ETF概览：产品类别丰富，以宽基ETF为主
　　截至2023年末，与日本挂钩的ETF产品共有343支，其中日本国内ETF 288支。细分来看，日本国内ETF主要由宽基ETF产品构成，债券、行业ETF较少。日本本土宽基ETF产品主要追踪东证指数（占比63%）、日经225（占比31%），围绕前三宽基指数（东证指数、日经225、日经400）的ETF产品共计43支，规模占权益类ETF比重约97%，其中与东证相关的ETF占比达一半以上。日经225、日经400和东证指数（可类比A股中证全指）在行业组成上类似，区别在于日经225更偏大市值（可类比沪深300）、日经400更偏中等市值（可类比中证500，较东证指数银行股权重偏低）。
　　产品设计：ETF主要追踪三大股指，资产规模大、流动好的产品受青睐
　　产品设计角度，①费率：2010年后成立的追踪日经225的宽基ETF产品平均费率明显下调，追踪日本三大指数的ETF产品费率对比，日经225>日经400>东征指数，②追踪误差：近一年追踪日本三大指数的ETF产品平均净值追踪误差对比，东证指数>日经225>日经400，③收益率：近一年追踪三大指数的ETF产品平均收益率对比，日经400>东证指数>日经225，④日本宽基ETF市场具备明显的先发优势，2010年前发行的产品规模与费率相关度底，而2010年后发行的产品费率和规模呈现明显负相关，⑤在购买日本宽基ETF时，资产规模大、流动性好、股息率高的产品受到投资者青睐。
　　持有人结构：信托银行偏持有、个人/海外投资者偏交易
　　受益于2010年以来日央行对宽基ETF的持续购入，信托银行为持有日本ETF的主力军（截至22年底，持有规模达50万亿日元、占比83%），类别上信托银行主要持有股票型ETF（在其持有结构中占比达99%），此外保险、外资也是日本股票型ETF的主要持有者。其余类型ETF持有人结构较股票型ETF有较大差异，REITs ETF主要持有人为商业银行、债券ETF主要持有人为外资。交易层面，信托银行偏持有、海外/个人投资者偏交易。2022年，海外/个人投资者贡献了约90%的交易规模，但其持有的ETF规模仅为5%（与此相对：信托银行持有80%以上的ETF，但交易占比仅为0.1%）。
　　中国境内投资者可通过QDII参与日本市场
　　早在2019年，上交所和东证交易所就已签署ETF互通协议，建立两地市场ETF互通机制，主要针对宽基指数。截至2023年底，境内共有6支投资于日本地区的QDII基金，分别为摩根日本精选、工银大和日经225ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、南方东证指数ETF、华安三菱日联日经225ETF。摩根日本精选采用主观投资，且为场外基金；其余5只均为ETF基金，未发行对应联接基金，只能场内投资，多只ETF产品在2023年份额和规模均有较快扩张。投资者可综合考虑跟踪标的、费率、规模、流动性、跟踪偏离度等因素进行选择。
　　风险提示：数据披露误差，估算误差。