核心观点：防御性配置可关注港股国有行和资源品种
　　PSL净投放于23.12正式重启，核心作用或表现为对企业中长贷的拉动效果。关注Q1的PSL力度、后续是否出台政策组合拳与实际经济数据是否体现政策效用。12月非农显示美劳动力市场短期仍偏紧，失业率与劳动参与率同步下行凸显美劳动力供给约束仍较强、结合仍有韧性的企业需求，或使已超越通胀增速的雇员薪酬增速短期仍可支持居民消费能力，海外流动性拐点或仍需待美股变数（约Q2）。23年报预告中消费电子、白电、商用车龙头股当前预告净利润增速较优。建议底仓配置港股国有行和资源，景气或可优选物流/机械/计算机/农业/港股服饰。
　　PSL重启加强政策信号，后续关注政策力度落地实效
　　PSL净投放于23.12正式重启。PSL作为央行定向流动性支持，其核心作用为带动微观主体信用扩张，在数据上或表现为对企业中长贷的拉动效果。渠道上，基建、尤其是“三大工程”，或将成为地产下行周期重要的稳增长抓手。市场表现来看，年底年初较为强势的商品（铁矿石、螺纹钢和玻璃等）或已“Price In”政策力度预期。往前看，PSL重启的后续（Q1）关注重点在于：1）此后PSL是否对企业中长贷产生明显促进作用；2）是否会有进一步政策出台，包括但不限于提高PSL力度、出台流动性支持政策（如降准降息等）或财政政策配合PSL进行组合拳；3）经济数据是否继续好转。
　　12月非农显示美劳动力市场短期仍偏紧，海外流动性拐点仍需待美股变数
　　12月美国新增非农21.6万，高于预期（彭博一致预期，下同）17.5万人；小时工资环比持平0.4%，高于预期0.3%；失业率持平于3.7%，低于预期（3.8%）；劳动参与率下行0.3pct至62.5%，低于预期62.8%。失业率与劳动参与率同步下行凸显美劳动力供给约束仍较强、结合仍有韧性的企业需求→在雇员薪酬增速已超越通胀增速的情况下短期或仍支持居民消费能力。考虑此前市场对明年的降息预期或已十分充分，短期海外流动性超预期紧缩风险或高于超预期宽松风险。我们仍维持此前观点（《峰回路转，春水东流》，23.11.7），海外流动性拐点或仍需待美股变数（约Q2）。
　　23年报预告中消费电子、白电、商用车龙头股当前预告净利润增速较优
　　截至2024.1.6，全A共有59家上市公司披露23年年报业绩预告，其中约36家企业业绩预喜（预喜率约61%）（以业绩预告下限计算，下同）。筛选发布业绩预告企业数>=3的行业，其中汽车、电子、家电、医药和食品饮料预测净利润增速居前，分别为51.8%、23.7%、17.1%、16%、12.6%，其中行业权重股/标签股贵州茅台（白酒）、格力电器（白色家电）、立讯精密（消费电子）、宇通客车（商用车）预告净利润增速分别为17.2%、10.2%、17.5%、85%。基础化工和社会服务则增速靠后，分别为-42.5%、-25.6%，其中行业权重股/标签股多氟多（新能源上游）预告净利润增速为-71.25%。
　　底仓配置港股国有行和资源，景气优选物流/机械/计算机/农业/港股服饰
　　12月中观景气数据和PMI均显示需求波浪式复苏，工业企业库存同比再度回落，被动去库向主动补库的过渡略显纠结。结构性亮点主要在中上游，与原材料价格、国内外库存去化的积极信号相印证。中周期下行的产能利用率压力下，短周期复苏斜率和持续性仍需观察，供给减压/吃紧的品种或仍占优。配置上，春季行情有基础但弹性受限，考虑：1）红利低波仍为底仓，关注高股息、基本面正向变化的港股国有行和资源板块；2）景气策略求弹性，筛选“三低”品种中顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，关注物流/机械/计算机/农业/港股服饰。
　　风险提示：1）中国复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。