2023年12月通胀点评
　　2023年12月CPI同比降0.3%，预期降0.3%，前值降0.5%。
　　2023年12月PPI同比下降2.7%，预期降2.6%，前值降3%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　CPI同比降幅收窄
　　2023年12月CPI同比-0.3%，降幅较11月收窄0.2个百分点，环比0.1%略弱于17-22年的季节性。食品项，寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，鲜菜和水产品涨幅强于季节性，但存栏、猪企效率提升、玉米降价等仍在制约猪肉价格，腌腊季也有一定错位，与季节性水平差别不大。核心项强于季节性，主要受到一些暂时性因素的拉动：一是，双十一促销期间重点核心商品如家用工具、通信工具等大幅降价使得11月价格弱于季节性，12月环比强于季节性，反映调价后的正常回归；但汽车年末降价促销力度反而加大，量升价跌反映汽车需求仍待强化。二是，元旦假期错位使得旅游价格环比略强于季节性。三是，房租环比略强于季节性，但在地产基本面的影响下持续性仍待观察。
　　分项来看：
　　12月CPI食品同比-3.7%，较11月回升0.5pct，环比0.9%，较11月回升1.8pct，弱于2011-2022年12月环比季节性水平的1%。
　　（1）猪价环比-1%。猪价仍维持低位状态，当前价格在20元/公斤左右，为近十年11-12月猪肉均价的最低值。供给充裕的核心矛盾还未明显改善，母猪产能仍然偏高叠加腌腊季错位，11月末，能繁母猪存栏量4158万头，比农村农业部提出的4100万头正常保有量高1.4%，往前看还有猪企效率提高、玉米价格下跌等因素制约。
　　（2）菜价环比6.9%，近期寒潮天气导致蔬菜产量降低与运输不畅，大棚蔬菜和“南菜北运”的供给方式成本较高，叠加节日消费刺激，菜价超季节性上行；水果环比+1.7%，弱于季节性。
　　（3）鸡蛋环比-0.2%，弱于季节性，主因供给充裕+猪价回落的影响。
　　CPI非食品同比0.5%，较11月上行0.1pct，环比-0.1%，较11月上行0.3pct，弱于2011-2022年12月环比季节性水平的+0.0%。本月CPI非食品项环比表现分化，家用器具、衣着、旅游等强于季节性，能源、交通工具等处于季节性水平以下。
　　具体来看，交通工具用燃料（-4.5%）弱于季节性，反映油价下滑的影响；家具（0.6%）、通信工具强于季节性，可能是双十一降价后的正常回归；旅游（0.1%）强于季节性，与元旦假期错位有关；交通工具（-0.7%）弱于季节性，汽车继续以价换量；居住项持平季节性，房住略强。
　　PPI环比走平、同比跌幅收窄
　　12月PPI同比-2.7%，同比跌幅收窄；PPI环比-0.3%，与上月持平。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比-0.3%，同比-3.3%。结合PPIRM看，环比上涨的分项为黑色（+0.7%）、建材（+0.3%）、木材（+0.1%），环比下跌的项目是化工（-0.7%）、能源（-0.5%）、纺织（-0.2%）、有色（-0.1%）。12月行业表现分化，中上游原材料与制造业等表现有所恢复，下游制造业价格多数回落。大宗价格方面，结合高频看，12月原油价格震荡为主，月初全球经济数据走弱主导油价走弱，但中旬之后伴随美联储降息预期升温+红海局势，油价显著反弹，地缘因素仍有不确定性。黑色、水泥价格略有上涨，主因12月北上地产政策、降息预期等带动，仍待需求端数据验证；此外，近期钢厂的补库需求、极端天气下的供给不畅与钢焦博弈等因素也起到支撑作用。中下游方面，石油链条相关的化学制品、化学纤维、橡胶制品等价格受成本影响延续下行，终端设备类行业继续体现量价跷跷板效应，包括电子、运输设备、汽车等行业价格同比下滑。
　　PPI生活资料环比-0.1%，同比-1.2%。其中，食品（-0.3%）、一般日用品（-0.2%）、衣着（-0.1%）环比下跌，耐用消费品（+0.1%）环比上行。食品回落可能主要受到猪价等原材料价格下跌拖累，耐用品价格强于季节性。
　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是黑色开采（+3.2%）、燃气生产（+2.3%）、黑色加工（+0.8%），后三的行业是化学原料（-0.7%）、能化加工（-3%）和油气开采（-6.6%）。
　　CPI同比继续磨底、PPI处于温和抬升通道
　　短期CPI同比读数的主要波动来源于基数变动，1月份因春节错位可能偏弱，2月转正概率较大。环比上看，终端需求仍待传导，环比动能仍有待强化。短期内，猪价继续受到存栏、猪企效率提升、玉米降价等因素制约，易跌难涨。核心商品继续受到需求端和产能利用率偏低的影响。核心服务面临消费模式变迁等趋势性变化，量好于价；租金传导具有滞后性。上海上调水价尚未在12月数据中得到反映，1月落地后或对水电燃料分项有所推动，但一方面本身占比不高且并非全国性涨价，对CPI带动预计有限；另一方面，成本端推动而非需求拉动，不具有广谱性，且对需求修复可能产生影响。
　　基数效应决定PPI同比读数仍在温和抬升通道中，但环比动能仍待观察，转正时点或在三季度。环比的制约因素主要在于需求端，部分上游价格受到地产政策和降息预期等带动，但持续性仍取决于需求端数据能否持续形成验证。地方财政力度受制约，三大工程资金仍待进一步强