在经历2023经济全面重启、出口引领增长的一年后，日本货币政策可能在2024年适当退出宽松，日元有望显著升值（《日元和日债利率：不鸣则已、一鸣惊人？》，2023/11/07）。继去年5%以上的名义增长后，我们预计今年日本名义增长可能仍达到3%以上，大幅高于2000-19年0.3%的平均水平。更重要的是，美元计价的日本名义增长可能大幅加速、而美元计价的日本资产总投资回报也可能不逊于去年。在增长减速和利率下行的全球背景下，投资日本的相对吸引力可能有增无减。本文更新日本2024年的宏观展望和投资前景。
　　一．日本2024年的宏观环境如何演进？
　　1.再通胀“渐入佳境”，工资增长可能加速并达到近30年来最高水平、并超过总通胀水平——居民真实购买力上升。日本今年名义增长有望保持明显高于趋势的水平，总通胀略低于2023年，但工资增长有望加速。
　　2.日央行可能退出持续近10年的负利率政策，政策边际收紧，但保持宽松的绝对水平—实际利率保持在-2%以下，财政赤字保持5%左右。周期性政策适当收紧有利于防止经济明显过热、并延长日本再通胀周期。
　　3.结合1和2，日元有望明显升值，日债利率曲线抬升。不排除美国可能较快降息（《联储是否会更快降息，影响几何？》，2024/1/4），美日利差更快收窄，我们上调12个月日元汇率预测至130日元兑1美元。
　　4.日本企业海外投资回流、及海外对日本的直接投资均可能加速。值得重申，日本海外资产总额达10.2万亿美元，是2022年GDP的2.5倍。
　　二．2024年，日本经济增长的动能将如何转换？
　　1.增长动能将从出口向内需转换，消费和投资成为增长的主要支撑。本土消费增长有望加速，同时，居民和企业投资意愿有望上升。名义利率转正但真实利率持续大幅为负，且居民和企业部门现金水平较高、企业ROE结构性上升，均可能促使私有部门加快配置现金外资产。
　　2.企业资本开支周期、薪资压力上升及产业政策的三重“催化”下，半导体和自动化相关投资有望继续上升。
　　3.服务出口较去年或边际放缓，但中国访客继续恢复有望支持入境消费。
　　三．2024年哪些行业有望受益于新的宏观环境？
　　自上而下看，受益于日元升值，利率上行，本土居民收入增长加速、海外资产流入/回流的行业有望成为2024年的投资亮点，而反之，出口敞口较大和/或劳工成本较高的行业可能边际受损。具体看：
　　1.2024宏观环境中最为受益的行业包括地产、金融、本土消费、及半导体、自动化、人工智能相关产业链。
　　2.同时，边际受损的行业包括出口导向型劳动密集型行业，如汽车、工程机械；同时，日本海外配置资产回流，也可能对此前配置权重相对较大的资产带来阶段性“撤资”压力，如部分国家的国债、信用债等。
　　风险提示：日央行退出宽松再度受阻，全球经济增长减速超预期