投资要点
　　化妆品行业格局加速优化。短期内，受行业竞争加剧、传统电商流量红利见顶等因素影响，行业增速有所放缓，化妆品消费暂时承压。但长期来看，我国化妆品行业发展仍存在较大潜力。一方面，我国化妆品人均消费水平与发达国家还存在差距，后续随着经济复苏持续，消费意愿回暖，我国化妆品市场渗透率或将继续提升。另一方面，随着政策发力、国力提升，具备性价比的国货品牌有望加速崛起，持续看好化妆品赛道供需两端机会。行业投资展望，我们看好以下三条主线：1）K型消费复苏持续，具备高性价比的国货品牌或将延续前期优势。2）新兴渠道崛起，具备敏锐洞察力、强营销力、完备供应链的品牌有望率先抢占流量红利。3）强监管加速行业出清，合规龙头厂商市占或将进一步提升。
　　正股对比分析：珀莱雅业绩增长稳健，科思股份业绩弹性较大（。1）业绩来看，珀莱雅业绩增长较为稳健，营收和归母净利润规模保持领先，2022年和2023年前三季度同比增速均保持两位数水平，毛利率和净利率均有所抬升；往后看，在6N战略和大单品策略加持下，珀莱雅依靠丰富的品牌矩阵和精细化运营管理体系的支持，业绩有望继续保持稳健增长。水羊股份在非经常性因素和主品牌御泥坊调整升级等影响下业绩短期承压，但调整影响正在逐渐出清，2022年收购的高奢护肤品牌EDB有望为公司带来业绩增量。科思股份近两年业绩保持高速增长，主要受益于美妆行业复苏和产能逐步释放，随着科思股份多个在建项目逐步投产，产品结构进一步丰富，未来有望继续保持高速增长。（2）正股估值来看，珀莱雅、水羊股份和科思股份市盈率估值均处于上市以来历史低位，市盈率估值分位数来看，科思股份<珀莱雅<水羊股份，未来科思股份和珀莱雅估值修复空间相对较大。
　　转债个券对比分析：珀莱转债攻守兼备，水羊转债、科思转债股性较强。绝对价格方面，珀莱转债<水羊转债<科思转债，均位于130元以上。转股溢价率估值方面，水羊转债<科思转债<珀莱转债，水羊转债和科思转债股性相对较强，均为偏股型转债，珀莱转债为平衡型转债。债底保护来看，珀莱转债>科思转债>水羊转债的纯债价值，珀莱转债的债底保护较强；珀莱转债>科思转债>水羊转债的债项评级，与珀莱转债债底保护较强一致，珀莱转债的信用风险相对较低。周成交额来看，科思转债>水羊转债>珀莱转债，科思转债交易活跃度相对较高，主要原因为科思转债上市时间相对较短。
　　投资建议：建议重点关注珀莱转债和科思转债。（1）珀莱转债。正股珀莱雅依托于丰富的品牌矩阵，业绩保持稳健增长，同时子品牌彩棠等有望构筑第二增长极，释放更大业绩弹性。作为平衡型转债，珀莱转债具备一定进攻性的同时防守属性也较强。（2）科思转债。正股科思股份依托于丰富的产品结构、稳定的客户来源和产能布局释放，业绩保持高速增长，且正股市盈率估值水平处于上市以来较低位置，未来修复空间较大。科思转债绝对价格较高，股性偏强。总的来看，建议稳健的投资者重点关注攻守兼备的珀莱转债，风险偏好较强的投资者重点关注股性较强、弹性较大的科思转债。
　　风险提示：消费复苏不及预期风险，正股波动风险，转债估值波动风险等。