投资要点
　　央行公开市场净投放6280亿元，资金利率下行，资金面转松。本月公开市场共有逆回购投放78230亿元，国库现金定存发行900亿，逆回购到期78350亿元，MLF投放14500亿元，国库现金定存到期500亿，MLF到期8500亿元，全月广义公开市场累计净投放6280亿元。11月30日，R001收于2.50%，较10月末下行71 BP；R007收于2.65%，较10月末下行14.42BP。
　　国债、国开收益率整体上行。截至11月30日，1年期国债收于2.34%，较10月末上行13.16BP；3年期国债收于2.47%，较10月末上行4.2BP；10年期国债收于2.67%，较10月末下行2.58BP。1年期国开债收于2.50%，较10月末上行12.94BP，3年期国开债收于2.57%，较上月末上行7.76BP；10年期国开债收于2.77%，较10月末上行3.03BP。
　　中短票收益率和城投债收益率涨跌互现。中短票收益率方面，7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较10月末分别下行11.16BP、13.16BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行12.89BP、16.89BP。
　　利率债方面，10-11月资金利率与政策利率的偏离幅度已达到2020年以来的极值区间，11月以来中美利差大幅收敛，人民币汇率对国内货币政策和资金利率的约束或减弱，货币政策转松的概率较大，资金面进一步收紧的必要性不强。展望后市，当前宽信用预期对债市构成上行压力，但基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势。债市操作重点关注11月份经济数据、资金面以及地产销售和政策情况。
　　地产债方面，最近几个月以来，地产行业迎来多项利好，但是地产销售情况并未明显好转，2023年11月，百强房企单月销售金额同比下降26.6%，同比增速较2023年10月降低2.8个百分点；1-11月累计销售金额同比下降12.8%，增速较1-10月上升2.7个百分点。金地、万科、保利等过去资质尚优的地产企业亦出现负面事件，关于地产行业，维持谨慎的判断，建议关注后续房企融资改善情况以及地产销售情况。
　　城投债方面，在资产荒和化债预期的逻辑演绎之下，2023年城投债收益率基本保持持续下行的趋势，低等级短久期的城投利差压缩幅度更大。2023年1-10月城投债净融资录得1.2万亿元，较去年同比减少18%。近年来，陆续有城投类企业发公告退出政府融资平台，多数公告中会提到“企业已经建立健全了现代企业制度，实现了自主经营、自担风险、自负盈亏的市场化运营模式”，中长期应关注平台转型后由政策导向市场驱动的重新定价风险。
　　风险提示：政策刺激超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。