11月份，工业行业产成品存货同比增速继续小幅回落，营收同比增速连续第五个月改善，需求端的企稳回升基本上已经被确认，库存仍在底部区域徘徊，指向了工业库存依然处于由“被动去库存”向“主动补库存”切换的时期。从数据来看，1-11月工业企业产成品存货同比为1.7%，较1-10月的2.0%小幅下滑；1-11月工业企业营业收入同比回升至1.0%，1-10月为0.3%。整体上，库存周期的磨底状态仍未改变。
　　分行业来看，与10月相比，11月份大多数行业的库存状态都没有发生本质改变。从库存状态的分布结构来看，10月份，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为5个、15个、13个、5个，即大多数行业仍然处于“被动去库存”和“主动补库存”这两种状态。在进入11月份之后，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为5个、15个、14个、4个，和10月相比变化不大，依然是绝大多数行业处于“被动去库存”和“主动补库存”阶段。
　　此外，从各申万行业的“主要库存状态”来看：（1）11月份处于“主动去库存”阶段的申万行业有6个，分别为：医药生物、电力设备、国防军工、家用电器、公用事业、建筑材料。（2）11月份处于“被动去库存”阶段的申万行业有6个，分别为：食品饮料、电子、汽车、煤炭、轻工制造、有色金属。（3）11月份处于“主动补库存”阶段的申万行业有5个，分别为：美容护理、纺织服装、基础化工、石油石化、钢铁。（4）11月份处于“被动补库存”阶段的申万行业有2个，分别为：机械设备、农林牧渔。
　　与10月相比，由于11月份SW医药生物从“被动补库存”进入“主动去库存”状态，因此处于“主动去库存”的申万行业数量增加了1个，处于“被动补库存”的申万行业数量减少了1个。此外，SW煤炭和SW建筑材料的需求是否触底回升，还需要被进一步确认，因此10-11月这两个行业在“主动去库存”和“被动去库存”的交界处有所横跳。其他行业没有明显变化。
　　风险提示：宏观政策超预期，经济修复超预期