事项：12月31日，国家统计局公布12月PMI。12月制造业PMI为49.0%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI环比上行0.2个百分点至50.4%。
　　制造业PMI进一步回落，全年次低收官，但企业经营预期延续改善。12月制造业PMI整体环比降幅较11月有所扩大，回落至49.0%，回落幅度超季节性。制造业PMI低于Bloomberg一致性预期（49.6%），也位于23年以来的次低水平（仅23年5月为48.8%）。但企业的经营预期延续9月以来的改善趋势，12月生产经营活动预期PMI为55.9。
　　产需均有进一步走弱，但供强于需格局延续，企业利润空间压缩、主动去库。12月企业进一步放慢生产，但生产整体仍高于荣枯线；而需求端回落速度更快，进出口新订单均有进一步回落，库存进一步下降。价格方面，出厂价格下行、原材料价格上行，企业的利润空间有所压缩。
　　建筑业PMI拉动非制造业PMI环比改善，基建产业链价格偏强。12月非制造业PMI环比改善0.2个百分点，其中服务业PMI持平上月，建筑业PMI环比上升1.9个百分点至56.9%。细分行业中，表现较好的主要是土木工程、房屋建筑、电信广播卫星业和邮政业，建筑业景气度有所提升。高频数据显示基建地产相关产品价格回升，化工产业链价格整体下降，基建产业链受益于专项债和首批特别国债开始发力表现偏强。
　　债市策略方面，关注资金面回暖延续性，优先参与短端。资金面方面，存款利率调降带来的宽货币预期延续高涨，同时考虑到1月信贷相对弱于往年、国债发行处于空窗期，资金面的修复有望持续。制造业PMI连续3个月位于荣枯线以下，类似23年8月降息前的情形，或边际提升1月货币宽松落地的概率。从赔率上看，资金面若延续修复，短端或可回落至23年6月首次降息时的1.8-1.9%左右区间；10Y国债收益率已接近23年内低点，后续不排除进一步向2.5%冲击的可能，但相比短端性价比偏低。节奏上，建议关注降息预期兑现节点市场的反应，部位上推荐赔率较高的短端品种。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。