市场复盘：23年利率债曲线平坦化，中短端收益率多上行，长端下行。信用债指数明显跑赢利率债指数，信用利差明显压缩，主要是因为年初信用债估值优势明显、高票息资产供给压缩以及一揽子化债政策压降了城投债信用风险。节奏上，中高等级信用利差先下后平，低等级则单边压缩。收益率下降最多的品种是1Y低等级城投债，但考虑久期后3Y低等级城投债表现最强。分省来看，高利差省份城投债利差大幅压缩且压缩幅度大于中低利差省份，但是存量规模持续收缩。
　　信用风险：23年1-11月新增14家违约或展期主体，带动违约率大幅下降，主要是因为地产违约大降。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，因此风险较小。地产民企已经违约或展期较多，且政策呵护又有增加，所以后续新增违约风险可能有所下降。
　　投资建议：
　　（1）推荐短久期高票息策略：a）目前中高等级信用债曲线已经很平，后续较可能继续平坦。b）一揽子化债政策继续直接利好城投，间接使得地方政府能腾挪出更多资源支持产业国企和城农商行，民营地产主体已经剩余不多，因此24年信用风险或稳中有降。c）高票息资产供给会继续压缩，低票息资产供给上升较多。
　　（2）信用挖掘的方向：a）国企产业债。中央和各地国资委发文严控国企发债，中林、永煤提前兑付以及各地政府表态表明国企债券的兑付优先级很高，且目前低等级国企产业债收益率明显超过城投债和二永，因此建议优选产权较清晰且层级较高的高票息国企短债。b）城投行业。在一揽子化债政策、优先兑付债券的政府态度和偏紧的债券发行监管政策影响下，城投债的低风险属性和资产荒都还会持续。建议一方面关注高利差省份的强城投短债，另一方面在期限利差较高的中低利差省份中拉长久期到2年左右或加条款。c）银行二永。我们建议关注供给压力冲击后的5年期高等级二永债机会；低等级二永债也受益于高票息资产荒，但是展期风险不小，且低等级短久期收益率分位数也较低，因此建议适度下沉到AA。
　　风险提示：国企不再优先兑付债券；货币政策超预期；外部冲击明显加大。