事项：
　　2023年11月，债券托管余额为155.64万亿元，同比增速为9.1%，较10月上升0.8个百分点。11月新增托管规模为16311亿元，同比多增12339亿元。
　　平安观点：
　　从品种看，11月债券托管量同比多增主要系地方债和NCD放量。1）利率债同比延续多增，主要系低基数和特殊再融资债发行的影响。2）NCD同比大幅多增、主要系低基数以及银行缺负债的影响。3）非金融信用债同比多增，主要系低基数影响。4）ABS托管量持续下降，主要系地产相关ABS发行量萎缩，11月同比多减主要是因为偿还量上升较多。
　　从投资机构行为看，非法人产品同比多增持，商业银行同比少增持。1）商业银行增持债券6254亿元，同比少增8712亿元；除地方债和NCD外的品种均同比少增。2）保险增持债券1157亿元，同比多增372亿元；同比主要多增持地方债和非金融信用债。3）券商自营增持债券1607亿元，同比多增966亿元；同比多增持利率债，少增持信用债。4）非法人产品增持债券3170亿元，同比多增16567亿元；同比多增持的利率债和信用债规模基本等同。5）外资增持债券2487亿元，同比多增3001亿元；同比多增持国债、NCD和政策性金融债。6）其他金融机构增持债券1100亿元，同比基本持平，主要增持NCD和国债。
　　机构行为展望。1）商业银行配债力度会有所恢复：12月政府债供给预计仍超过往年同期较多，政府债较受银行偏好，而且12月份存单利率有所下降，表明银行负债端压力有所缓和。2）保险机构（包括年金）配债力度有望维持较高水平：保费余额增速仍较高，12月股市下跌，保险资产配置中债券占比有望继续维持高位。3）非法人产品配债力度或上升：12月债券收益率多下行，资管产品发行规模较高。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。