2023年可转债微幅下跌，情绪转向保守，防御型板块表现更好。截至12月27日，中证A股下跌9.73%中债新综合净价指数上涨1.42%，中证转债下跌2.08%。相对于权益，可转债跌幅极为克制，体现出债性的支撑，百元平价溢价率较22年末拉升7.80个百分点。可转债的高估值制约资金的参与热情，换手率落至20年以来的最低水平。行业的结构表现也体现出明显的风险防御特征，转债板块TMT（2.80%）＞稳定（2.61%）＞消费（-1.14%）＞新兴周期（-1.34%）＞传统周期（-2.28%）＞大宗商品（-2.50%）。
　　23年供需皆乏力，发行偏弱的局面或将延续，增量需求关注保险等长期资金。23年可转债净发行额324.18亿元，为2018年以来最低值，大盘、价值类转债的“稀缺性”增强。机构需求力量总体未明显增强，结构上，理财首现减仓。展望24年，再融资新规对转债发行规模的影响约1000亿元，可转债供给偏弱的局面可能延续，存量基金增持空间有限，需求侧观察险资和养老基金入市情况。
　　我们预计24年转债涨幅为2.35%，投资者需在低波动中寻求突破。权益的底部已较为坚实，但向上驱动的触发时点有待观察，幅度可能也不高；无风险收益率中枢可能有约10BP的下行空间，可转债供需维持紧平衡，转债估值可能高位持平。24年市场整体可能较为平淡，波动性下降意味着可转债为组合贡献弹性的难度提升，需要择时、择券、博弈下修等操作获取超额收益。
　　择时上，我们一是建议结合溢价率的赔率提高可转债的胜率，短期内估值压缩幅度较大时，可转债获利的概率可能提高，这时在行业、平价选择上也可以更偏债性；二是博弈基本面和政策的预期差。
　　择券上，1）建议继续沿低波动+低敏感的思路选择防御性板块，换仓信号可以看估值，当前大宗商品板块估值较低。2）转债时间价值定价可能并不充分，尤其是22年发行的次新券，在选择偏股型转债时可予以更高关注。3）24年将有118只、1453.90亿元个券新增进入回售期，下修博弈的范围更大，可更重视下修带来的收益机会。
　　风险提示：经济环境演变超预期；可转债供给放量；数据代表性受加权方式干扰。