2023年来风较差影响风电业绩，容量电价落地提升煤电盈利稳定性
　　考虑10月公司风电发电量同比下降14%及未来新能源新增装机中光伏比例提升或带来新能源整体利润率加速下行，下调23-25年公司归母净利至129/152/172亿港币（前值：139/160/180亿港币）。各省煤电容量电价陆续落地，有利于提升煤电盈利稳定性。参考火电/可再生能源2024EPB/PEWind一致预期0.67/13.8x，给予公司火电/可再生能源0.45/13.8x 2024EPB/PE（归母权益/净利润：171/105亿港币），火电折价考虑可比公司中有新能源预期，总市值折价25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值1149亿港币，目标价23.89港币（前值：25.50港币），维持“买入”评级。
　　10月风电售电量同比-14%，但10/11月火电售电量同比增长加速
　　 2023年10月，公司风电售电量同比下降14%至28.57亿千瓦时，主要系来风同比较差，根据国家能源局数据，10月全国风电发电量同比下降13.1%，同比降幅较9月扩大11.5个百分点。2023年1-11月公司风电累计售电量同比增长12.4%，我们认为来风较差影响公司全年风电售电量增长，因此下调公司2023年新能源利润预期。得益于10/11月全社会用电量同比增长8.4%/11.6%，公司10/11月火电售电量分别同比增长6.4%/5.7%至104.22/120.44亿千瓦时，同比增速较1-9月显著提升。
　　江苏省2024年度交易电价同比降幅有限，各省煤电容量电价落地
　　广东2024年度交易成交均价465.62元/兆瓦时，同比下降15.93%。江苏省2024年度交易成交均价452.86元/兆瓦时，加上煤电容量电价15.8元/兆瓦时（参考2024年1月）为468.66元/兆瓦时，甚至略高于2023年度交易成交均价466.64元/兆瓦时。2024年1月全国各省煤电容量电费：重庆/广西/吉林/安徽/陕西/国网河北/湖北28.6/23/21.8/21/19.7/19.5/18元/兆瓦时，浙江/上海/山西/国网冀北/新疆/黑龙江/江西/福建14/14.2/14.3/14.7/15.1/16/16.08/16.1元/兆瓦时，宁夏/天津/甘肃/内蒙古东部/四川/北京/青海12.4/12.3/12.28/11.65/7.5/9.6/4.7元/兆瓦时。
　　目标价23.89港币，维持“买入”评级
　　我们预计23-25年公司归母净利129/152/172亿港币。给予公司目标价23.89港币，“买入”。
　　风险提示：1）煤价涨幅超预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期；4）分拆上市落地情况与预期不符。