老牌多晶硅料龙头，维持“买入”评级
　　新特能源是国内风光资源开发运营龙头特变电工旗下香港上市公司，多晶硅业务是公司的主要收入，具备较高市占率。近一年来，多晶硅料受供需关系变化影响价格大幅下降，导致公司盈利显著承压，我们预计公司23/24/25年EPS分别为3.56/2.30/3.07元。参考iFinD一致预期，根据同行业可比公司24年9.62倍PE，考虑到港股较A股普遍折价，参考港股硅料公司如协鑫24年估值普遍在5-7x之间，我们给予公司2024年5.2倍PE水平，对应目标价13.08港币，维持“买入”评级。
　　多晶硅供需关系逆转，价格低位运行盈利承压
　　2023年初的硅料价格小幅回升进一步带动了硅料厂商的扩产热情，大量产能于H1释放，导致硅料价格迎来第二轮下跌。根据InfoLink的数据，目前多晶硅致密料的单瓦价格已经下跌至65元/kg，相比22年下半年的价格高点303元/kg降低78.5%。近期硅料供需关系进入阶段性平稳态势，近一个月硅料价格保持在65-70元/kg区间，价格已经迫近部分厂商成本线附近，后续价格进一步下跌空间有限。需求方面，当前N型硅料逐渐成为核心需求，看好具备N型料出货能力的头部厂商维持较强竞争力。
　　多晶硅产能持续扩张，N型用料占比显著提升
　　产能方面，根据公司中报，公司内蒙古10万吨多晶硅项目和准东20万吨多晶硅项目的一期10万吨产能已经实现落地。N型硅料方面，公司通过完善多晶硅质控标准，优化工艺流程，N型用料占比不断提升，23H1生产的N型硅料产量是去年同期6倍。同时由于内蒙古10吨产能装备进行逐套停产检修，公司23H1并未充分发挥最优产能，预计23H2在新建产线逐步爬产和原有产线检修完成后充分释放产能，产销规模稳步提升。
　　深耕电站运营业务，规模持续扩大
　　公司坚持以集中式开发为主、分布式电站共同发展的理念，围绕新能源大基地、源网荷储一体化、光储一体等项目开发模式，重点在河北、山西、甘肃、新疆等地布局。截至23H1，公司共获得风光项目指标开发约1.08GW，完成并确认收入项目装机共1.02GW，实现并网发电的运营电站项目达到2.93GW。当前公司电站盈利能力较好，且风光电站项目仍为稀缺资源，看好公司坚持终端电站建设业务，运营电站规模持续扩张。
　　风险提示：硅料价格波动超预期风险；下游需求不及预期风险等。