投资要点
　　2023H1实现盈利人民币47.59亿元，符合预期：
　　上半年公司实现收入人民币175.87亿元，同比增长19.5%；归母净利润人民币47.59亿元，同比下降15.28%，基本每股盈利3.33元。上半年多晶硅单位售价约16.5万元（含税），较上年同期的24万元，下降约32%。多晶硅上半年实现收入人民币126亿元，同比增长约22%，实现毛利人民币67亿元，同比下降2%，毛利率53%，同比下降约13个百分点。多晶硅业务实现归母净利润约人民币45亿元。
　　上半年降库存明显，下半年多晶硅成本将环比改善：
　　公司上半年多晶硅产量7.61万吨，销量8.61万吨，库存从2022年底的1.9万吨，下降至8000吨，并将于8月底进一步下降至4000吨左右。上半年内蒙包头一期装置检修，产能释放影响下，上半年公司多晶硅生产成本和全成本较高，分别为7万元和7.5万元。预期随着8月底检修完成，产量逐步满产，以及准东一期调试完成，产能在年底投产后，公司多晶硅生产成本将下降到5-5.5万元左右。
　　多晶硅价格短期回稳，预期公司Q3处于微利状态：
　　EnergyTrend最新数据显示，本周单晶复投料价格为74元/KG，单晶致密料价格为72元/KG，N型料报价为82元/KG。目前硅料整体处于去库存阶段，出现阶段性供需偏紧。下半年预期P型硅料供应过剩，而N型料供应略偏紧。目前公司新疆甘泉堡基地N型料占比约50%，内蒙约30%，预期明年N型料占比将达到70%。基于多晶硅价格走势，考虑到公司较高的生产成本，初步预期三季度公司多晶硅业务处于微利状态。
　　维持买入评级，更新目标价至18港元：
　　我们更新公司目标价至18港元，相当于2023年和2024年4.5倍和4.2倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。
　　

研究报告全文：更新报告买入准东一期年底达产多晶硅下半年成本改善新特能源1799HK2023-08-18星期五投资要点目标价18港元2023H1实现盈利人民币4759亿元符合预期现价145港元预计升幅24上半年公司实现收入人民币17587亿元同比增长195归母净利润人民币4759亿元同比下降1528基本每股盈利333元上半年多晶硅单位售价约165万元含税较上年同期的24万元下降约32重要数据多晶硅上半年实现收入人民币126亿元同比增长约22实现毛利人日期2023-08-17民币67亿元同比下降2毛利率53同比下降约13个百分点多晶硅业务实现归母净利润约人民币亿元收盘价港元14545总股本百万股1430上半年降库存明显下半年多晶硅成本将环比改善总市值百万港元20375公司上半年多晶硅产量761万吨销量861万吨库存从2022年底的净资产百万元4172419万吨下降至8000吨并将于8月底进一步下降至4000吨左右总资产百万元84325上半年内蒙包头一期装置检修产能释放影响下上半年公司多晶硅生52周高低港元24051376产成本和全成本较高分别为7万元和75万元预期随着8月底检修每股净资产港元2806完成产量逐步满产以及准东一期调试完成产能在年底投产后公数据来源Wind国元证券经纪香港整理司多晶硅生产成本将下降到5-55万元左右多晶硅价格短期回稳预期公司Q3处于微利状态主要股东特变电工股份有限公司6443EnergyTrend最新数据显示本周单晶复投料价格为74元KG单晶致特变电工集团有限公司586密料价格为72元KGN型料报价为82元KG目前硅料整体处于去库存阶段出现阶段性供需偏紧下半年预期P型硅料供应过剩而N型料供应略偏紧目前公司新疆甘泉堡基地N型料占比约50内蒙约相关报告30预期明年N型料占比将达到70基于多晶硅价格走势考虑到深度报告-20211119公司较高的生产成本初步预期三季度公司多晶硅业务处于微利状态更新报告-20211213维持买入评级更新目标价至18港元更新报告-20220630更新报告-20220908我们更新公司目标价至18港元相当于2023年和2024年45倍和42更新报告-20230417倍PE目标价较现价有24上升空间维持买入评级人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E证营业额2252337541324983861639988券同比增长588667-13418836归属股东净利润495513395623066126782研同比增长68091703-5356126究研究部每股盈利元392937436462474姓名杨义琼报PE145HKD3715333131SFCAXU943每股股息元110000121127127告电话0755-21516065股息率825000909955955Emailyangyqgyzqcomhk数据来源Wind国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文2023H1实现盈利人民币4759亿元符合预期上半年公司实现收入人民币17587亿元同比增长195归母净利润人民币4759亿元同比下降1528基本每股盈利333元上半年多晶硅单位售价约165万元含税较上年同期的24万元下降约32多晶硅上半年实现收入人民币126亿元同比增长约22实现毛利人民币67亿元同比下降2毛利率53同比下降约13个百分点多晶硅业务实现归母净利润约人民币45亿元上半年降库存明显下半年多晶硅成本将环比改善公司上半年多晶硅产量761万吨销量861万吨库存从2022年底的19万吨下降至8000吨并将于8月底进一步下降至4000吨左右上半年内蒙包头一期装置检修产能释放影响下上半年公司多晶硅生产成本和全成本较高分别为7万元和75万元预期随着8月底检修完成产量逐步满产以及准东一期调试完成产能在年底投产后公司多晶硅生产成本将下降到5-55万元左右多晶硅价格短期回稳预期公司Q3处于微利状态EnergyTrend最新数据显示本周单晶复投料价格为74元KG单晶致密料价格为72元KGN型料报价为82元KG目前硅料整体处于去库存阶段出现阶段性供需偏紧下半年预期P型硅料供应过剩而N型料供应略偏紧目前公司新疆甘泉堡基地N型料占比约50内蒙约30预期明年N型料占比将达到70基于多晶硅价格走势考虑到公司较高的生产成本初步预期三季度公司多晶硅业务处于微利状态维持买入评级更新目标价至18港元我们更新公司目标价至18港元相当于2023年和2024年45倍和42倍PE目标价较现价有24上升空间维持买入评级风险提示多晶硅价格下降产能扩张不及预期新增装机不及预期2更新报告表1行业估值市值行业代码简称货币股价PEPB亿元人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E多晶硅600438SH通威股份CNY328614796570758521201618688303SH大全能源CNY392183844121189146201716153800HK协鑫科技HKD1473972227262408060504平均4472978516141212市值代码简称货币股价PEPB亿港元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E新能源运营0916HK龙源电力HKD652129595615145080706082380HK中国电力HKD300371125836149070706050836HK华润电力HKD1608774110645547090807070916HK龙源电力HKD652129595615145080706080182HK协合新能源HKD0645557402924060606050956HK新天绿色能源HKD2812694600002805050504平均88514140070706061799HK新特能源HKD14502073715333105050404资料来源Wind国元证券经纪香港整理3更新报告财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2252337541324983861639988盈利能力营业成本1323116466202772518626171EBITDA利率2746252322其他收入2130000净利率2236191717行政费用70290697511581200营运表现财务开支714702113713521400SGA收入-3-2-3-3-3应占联营公司利润58130110131136实际税率-15-14-15-15-15其他开支168386227270280股息支付率280282827税前盈利631816815860391309365营业周期月1212126162所得税9342389127313511386应付账款天数322322322322322少数股东应占利润4291031109911671197应收账款天数189189189189189归属股东净利润495513395623066126782ROE2542161412折旧及摊销692134091010811120ROA1019776EBITDA602617323826587298949财务状况净负债股本054044041038035增长收入总资产039047035037034总收入5967-13194总资产股本291249236225219EBITDA1153187-5263收入对利息倍数31555347285728572857资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日人民币百万元财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022E2023E2024E2025E现金53795195471141216849EBITDA602617323826587298949应收账款61035207997793157015融资成本66198695721989689存货37184611448455705788营运资金变化3969118648624821506其他流动资产868812355118291257612957所得税9342389127313511386流动资产2388827369310013158232608营运现金流4310176561059795879518固定资产2521634112351363794737947其他固定资产909517780258163409248559资本开支876212085120361318911874非流动资产3431151892609517203986506其他投资活动1607022743226162489322233总资产581997926191952103621119114投资活动现金流730810658105801170410359流动负债1927823945270903015332686应付账款55731039993601046412081负债变化974318015427814165短期银行贷款17661932173915651722股本变化2300000其他短期负债1193911614159911812418884股息12771405140516862023非流动负债1553219173210492185025997其他融资活动1710958534549452625长期银行贷款1434117355190902004524054融资活动现金流4191500050615223563其他负债11911818195918061943总负债3481043117481405200358683现金变化119919984905952722少数股东权益33614344489354776075股东权益2002831800389194614054356期初持有现金19943192519547114121汇率变动55555每股账面值人民币元14012224272232273801期末持有现金31925195471141216849营运资金4610342439111429784投资评级定义和免责条款更新报告投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证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