量价齐升驱动2022年业绩高增。新特能源2022年收入375亿人民币，同比增长66.7%，主要系：1）产能逐步扩张下多晶硅销量明显增加，2）多晶硅行业总体供不应求背景下，平均售价大幅上涨。分部来看，全年多晶硅收入同比增长121.7%至257亿，产/销量同比增加61%/43%至12.6/10.7万吨；ECC收入77亿，同比基本持平，单瓦平均建设成本下降使得毛利润同比增加47%至15亿，确认收入的风电和光伏装机2.3GW；BOO收入20亿，毛利润率同比下降9pct至59%，主要受国补核查影响，年末已并网项目规模从2021年底的2.2GW增长到2.6GW。
　　2H22收入同比增长54.5%、环比增长55.1%至228亿；毛利润录得126亿，毛利润率受硅料价格变动影响，同比提升9.2pct至55.4%，环比小幅下降2.0pct；归母净利润同比增长108.7%至78亿，归母净利润率录得34.1%，同比提升8.8pct，环比下跌4.1pct。
　　行业产能加速释放，供需格局恶化下今年价格预计下跌。需求侧来看，根据CPIA预测，今年全球光伏新增装机规模预计在280GW-330GW之间，我国光伏新增装机规模预计在95GW-120GW之间。供给侧来看，根据硅业分会数据，2023年底硅料年产能增量约104万吨/年，保守预计2023年全年国内硅料产量在135万吨左右，对应360GW装机需求，加上海外产能供给，今年硅料价格预计回落。
　　公司产能规模进入第一梯队，有望以量补价拉动成长。2022年，公司新疆项目完成技改，产能由6.6万吨/年提高到10万吨/年；内蒙古基地10万吨/年项目达产，使得公司产能从年初的6.6万吨/年大幅增长为20万吨/年，产能规模领先。此外，公司在新疆准东还有20万吨/年的储备项目，预计一二期项目将陆续在今明年投产，2023年有望增加10万吨/年产能，贡献3-4万吨年产量。因此，2023年产量有望实现23-24万吨。
　　公司即将纳入港股通，拓宽融资渠道。根据2月24日恒生指数有限公司公布的恒生指数系列季度检讨结果，新特能源等35家上市公司纳入恒生综合指数。3月3日，上交所公布了首批新增调入港股通股票的名单，新特能源获批纳入沪港通下港股通，自2023年3月13日起生效。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入为407/381/418亿元，同比+8.4%/-6.3%/+9.5%；归母净利润为105/69/75亿元，同比-21.5%/-34.0%/+7.4%，目前股价对应2.4倍2023年P/E，0.6倍2023年P/B，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅料供应进入释放期价格下行的风险，光伏新增装机需求不达预期的风险，硅料工厂存在安全事故的风险，新特能源回归A股上市进展不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月10日新特能源01799HK量价齐升拉动成长即将纳入港股通量价齐升驱动2022年业绩高增新特能源2022年收入375亿人民币买入维持同比增长667主要系1产能逐步扩张下多晶硅销量明显增加2股票信息多晶硅行业总体供不应求背景下平均售价大幅上涨分部来看全年多晶硅收入同比增长1217至257亿产销量同比增加6143至行业海外126107万吨ECC收入77亿同比基本持平单瓦平均建设成本下前次评级买入降使得毛利润同比增加47至15亿确认收入的风电和光伏装机3月8日收盘价港元199223GWBOO收入20亿毛利润率同比下降9pct至59主要受国补总市值百万港元2848560核查影响年末已并网项目规模从2021年底的22GW增长到26GW总股本百万股1430002H22收入同比增长545环比增长551至228亿毛利润录得126其中自由流通股10000亿毛利润率受硅料价格变动影响同比提升92pct至554环比小30日日均成交量百万股569幅下降20pct归母净利润同比增长1087至78亿归母净利润率录股价走势得341同比提升88pct环比下跌41pct行业产能加速释放供需格局恶化下今年价格预计下跌需求侧来看新特能源恒生指数根据CPIA预测今年全球光伏新增装机规模预计在280GW-330GW之103间我国光伏新增装机规模预计在95GW-120GW之间供给侧来看82根据硅业分会数据2023年底硅料年产能增量约104万吨年保守预6241计2023年全年国内硅料产量在135万吨左右对应360GW装机需求21加上海外产能供给今年硅料价格预计回落0-21公司产能规模进入第一梯队有望以量补价拉动成长2022年公司新-41疆项目完成技改产能由66万吨年提高到10万吨年内蒙古基地102022-032022-072022-102023-02万吨年项目达产使得公司产能从年初的66万吨年大幅增长为20万吨年产能规模领先此外公司在新疆准东还有20万吨年的储备项作者目预计一二期项目将陆续在今明年投产2023年有望增加10万吨年产能贡献3-4万吨年产量因此2023年产量有望实现23-24万吨分析师刘澜执业证书编号S0680522030006公司即将纳入港股通拓宽融资渠道根据2月24日恒生指数有限公邮箱司公布的恒生指数系列季度检讨结果新特能源等35家上市公司纳入恒liulangszqcom生综合指数3月3日上交所公布了首批新增调入港股通股票的名单分析师夏君新特能源获批纳入沪港通下港股通自2023年3月13日起生效执业证书编号S0680519100004邮箱xiajungszqcom投资建议我们预计公司2023-2025年的营业收入为407381418亿元研究助理刘玲同比84-6395归母净利润为1056975亿元同比执业证书编号S0680122080029-215-34074目前股价对应24倍2023年PE06倍2023邮箱liuling3gszqcom年维持买入评级PB相关研究风险提示硅料供应进入释放期价格下行的风险光伏新增装机需求不1新特能源01799HK硅料涨价致利润大增新达预期的风险硅料工厂存在安全事故的风险新特能源回归A股上市一轮产能扩张进取2022-03-29进展不及预期的风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2252337541406993813041753增长率yoy58866784-6395归母净利润百万元4955133961051569407455增长率yoy68091703-215-34074EPS最新摊薄元股347937735485521净资产收益率230399251147139PE倍5119243634倍0904040605EVEBITDA资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202338请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2388827369330503281343969营业收入2252337541406993813041753现金5379519591921271215505营业成本1323116466231302595228970应收票据及应收账款61035207705544338146营业税金及附加168386334330378其他应收款95745610753591212营业费用742658134312581378预付账款506730610645730管理费用10401232122111441253存货37184611708960398616财务费用714702647354114其他流动资产722511169802886259761资产减值损失562484000非流动资产3431151892620756745773274公允价值变动收益0-600-1长期投资437396597751899投资净收益237-759698695固定资产2521634112490005760363847营业利润6302168481409491789754无形资产12241684192722182568营业外收入3071444854其他非流动资产7433157001055168855960营业外支出15104525771资产总计581997926195125100270117243利润总额6318168151408691709737流动负债1927823945249922102427249所得税9342389200011921168短期借款17661932130013001300净利润5384144261208679778569应付票据及应付账款557310399971470299526少数股东损益4291031157110371114其他流动负债1193911614139781269516423归属母公司净利润4955133961051569407455非流动负债1553219173183051743716570EBITDA810919071174851310214103长期借款1434117355164871561914751EPS元347937735485521其他非流动负债11911818181818181818负债合计3481043117432973846143818少数股东权益33614344591569528066股本14301430143014301430资本公积186029100910091009100主要财务比率留存收益944221274311843772544752会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2002831800459135485765359成长能力负债和股东权益581997926195125100270117243营业收入58866784-6395营业利润60051673-163-34963归属于母公司净利润68091703-215-34074获利能力毛利率413561432319306现金流量表百万元净利率220357258182179会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE230399251147139经营活动现金流431012732162081115410160ROIC160284209131128净利润5384144261208679778569偿债能力折旧摊销8511093234531213708资产负债率598544455384374财务费用714702647354114净负债比率5294471969323投资损失-237759-69-86-95流动比率1211131616营运资金变动-3872-7001200-213-2138速动比率1010101313其他经营现金流1471-3548-0-01营运能力投资活动现金流-7308-14235-8861-4519-5136总资产周转率0405050404资本支出-4902-6340-8408-10000-8000应收账款周转率4266666666长期投资-11442-201-168-148应付账款周转率2421233135其他投资现金流-2292-7937-25256483012每股指标元筹资活动现金流41911711-3350-3114-2231每股收益最新摊薄347937735485521短期借款564166-63200每股经营现金流最新摊薄19311461133780710长期借款4103014-868-868-868每股净资产最新摊薄14012224295933123746普通股增加2300000估值比率资本公积增加2925-60000PE5119243634其他筹资现金流62-1409-1851-2247-1363PB126079060053047现金净增加额1193209399735202793EVEBITDA0904040605资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月8日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真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