公司2022年业绩符合预期，净利润同比增长170%，主要得益于硅料业务量价大幅提升。预计2023年硅料行业产能释放、价格料将明显回落，但随着公司新产能释放，其硅料业务有望以量补价，同时电站开发运营业务料将持续稳步增长。综合上述分析，我们调低公司2023/24年净利润预测至112.1/67.1亿元（原预测值为154.6/110.8亿元），新增2025年净利润预测为72.1亿元，，对应EPS预测分别为7.84/4.69/5.04元（折合8.91/5.33/5.73港元），现价对应PE分别为2.2/3.7/3.4倍。基于2023年3倍PE，给予公司目标价27港元，维持“买入”评级。
　　▍2022年业绩符合预期，硅料盈利维持高位。公司2022年实现营收375.41亿元（+66.7% YoY），归母净利润133.95亿元（+170.3% YoY）；其中22Q4实现营收116.10亿元（+22.2% YoY，+3.5% QoQ），归母净利润37.46亿元（+113.5% YoY，-7.1% QoQ）。公司业绩符合预期，显著增长主要得益于硅料价格攀升至高位且产量持续释放。
　　▍2022年硅料盈利大增，2023年有望以量补价。公司2022年多晶硅业务实现收入256.63亿元（+121.7% YoY），对应毛利率70.4%（+11.7pcts YoY），受益于硅料价格大涨，公司盈利能力显著提升。公司2022年硅料产销量分别为12.59/10.67万吨（+61.0%/+40.8% YoY），其中22H2分别为7.97/5.90万吨（+72.5%/+23.7% HoH），2022年吨平均价格/成本分别为24.05/7.12万元（+57.5%/+12.8% YoY），供不应求导致多晶硅价格持续攀升，成本上涨主要由于包头新产能处于爬坡期，后续有望持续优化。目前公司多晶硅产能约20万吨，并规划准东新一期10万吨产能将于23H1投产，我们预计公司2023年硅料产量将达23万吨以上，销量同比仍有望实现翻倍左右增长。2023年硅料行业进入加速扩产期，价格或将迎来明显下降，但考虑到公司硅料产能释放，以量补价，同时成本有望持续优化，预计公司2023年硅料板块盈利降幅不大。
　　▍稳步推进新能源电站开发建设，短期毛利率升至高位。公司2022年电站建设板块实现收入76.88亿元（-0.9% YoY），维持稳定，而毛利率提升至19.6%（+6.4pcts YoY），主要得益于年内部分优质项目集中确认，推升盈利至较高水平，后续或将有所回落。公司2022年新获得光伏风电项目指标超6GW，完成并确认收入光伏风电项目装机约2.3GW，我们预计公司2023年新能源项目新增装机量有望升至2.5GW左右，业务有望保持稳健增长。
　　▍风光电站运营规模有望加速增长。公司2022年电站运营业务实现收入20.38亿元（+8.8% YoY），毛利率59.4%（-9.3pcts YoY）。公司2022年末持有运营风电、光伏电站装机规模达2.55GW，年内新增项目350MW，并规划2023年底累计装机规模目标为3.5-4GW。随着国内光伏风电终端市场持续复苏，公司电站运营业务有望迎来加速发展。
　　▍风险因素：光伏装机需求不及预期；硅料价格降幅持续超预期；公司产能释放不及预期；欧美国家政策打压等。
　　▍投资建议：考虑2023年以来硅料价格降幅超预期，以及行业产能释放进度加快，我们下调公司2023/24年净利润预测至112.1/67.1亿元（原预测值为154.6/110.8亿元），新增2025年净利润预测为72.1亿元，对应EPS预测分别为7.84/4.69/5.04元（折合8.91/5.33/5.73港元），现价对应PE分别为2.2/3.7/3.4倍。结合当前硅料行业可比公司协鑫科技（3800.HK）、大全能源（600438.SH）、通威股份（600438.SH）2023年平均PE估值约6倍，并考虑公司在港股市场有明显的低流动性折价，基于2023年3倍PE，给予公司目标价27港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩符合预期硅料将以量补价新特能源01799HK2022年业绩公告点评202338中信证券研究部核心观点公司2022年业绩符合预期净利润同比增长170主要得益于硅料业务量价大幅提升预计2023年硅料行业产能释放价格料将明显回落但随着公司新产能释放其硅料业务有望以量补价同时电站开发运营业务料将持续稳步增长综合上述分析我们调低公司202324年净利润预测至1121671亿元原预测值为15461108亿元新增2025年净利润预测为721亿元对应EPS预测分别为784469504元折合891533573港元现价对华鹏伟应分别为倍基于年倍给予公司目标价港元电力设备与新能源PE22373420233PE27行业首席分析师维持买入评级S10105210100072022年业绩符合预期硅料盈利维持高位公司2022年实现营收37541亿元667YoY归母净利润13395亿元1703YoY其中22Q4实现营收11610亿元222YoY35QoQ归母净利润3746亿元1135YoY-71QoQ公司业绩符合预期显著增长主要得益于硅料价格攀升至高位且产量持续释放2022年硅料盈利大增2023年有望以量补价公司2022年多晶硅业务实现收林劼入25663亿元1217YoY对应毛利率704117pctsYoY受电力设备与新能源益于硅料价格大涨公司盈利能力显著提升公司2022年硅料产销量分别为分析师万吨其中分别为万吨S101051904000112591067610408YoY22H2797590725237HoH2022年吨平均价格成本分别为2405712万元575128YoY供不应求导致多晶硅价格持续攀升成本上涨主要由于包头新产能处于爬坡期后续有望持续优化目前公司多晶硅产能约20万吨并规划准东新一期10万吨产能将于23H1投产我们预计公司2023年硅料产量将达23万吨以上销量同比仍有望实现翻倍左右增长2023年硅料行业进入加速扩产期价格或将迎来明显下降但考虑到公司硅料产能释放以张志强量补价同时成本有望持续优化预计公司2023年硅料板块盈利降幅不大电力设备与新能源分析师稳步推进新能源电站开发建设短期毛利率升至高位公司2022年电站建设板S1010521120001块实现收入7688亿元-09YoY维持稳定而毛利率提升至19664pctsYoY主要得益于年内部分优质项目集中确认推升盈利至较高水平后续或将有所回落公司2022年新获得光伏风电项目指标超6GW完成并确认收入光伏风电项目装机约23GW我们预计公司2023年新能源项目新增装机量有望升至25GW左右业务有望保持稳健增长风光电站运营规模有望加速增长公司2022年电站运营业务实现收入2038亿周家禾元88YoY毛利率594-93pctsYoY公司2022年末持有运营电力设备与新能源风电光伏电站装机规模达255GW年内新增项目350MW并规划2023年分析师底累计装机规模目标为35-4GW随着国内光伏风电终端市场持续复苏公司S1010522040002电站运营业务有望迎来加速发展风险因素光伏装机需求不及预期硅料价格降幅持续超预期公司产能释放不及预期欧美国家政策打压等投资建议考虑2023年以来硅料价格降幅超预期以及行业产能释放进度加快我们下调公司202324年净利润预测至1121671亿元原预测值为15461108亿元新增2025年净利润预测为721亿元对应EPS预测分别为784469504元折合891533573港元现价对应PE分别为223734证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明新特能源年业绩公告点评01799HK2022202338新特能源01799HK倍结合当前硅料行业可比公司协鑫科技3800HK大全能源600438SH通威股份600438SH2023年平均PE估值约6倍并考虑公司在港股市场评级买入维持当前价1964港元有明显的低流动性折价基于2023年3倍PE给予公司目标价27港元维目标价2700港元持买入评级总股本1430百万股港股流通股本376百万股项目年度202120222023E2024E2025E总市值281亿港元营业收入百万元2252337541411413800441717近三月日均成交额89百万港元营业收入百万港元266984588846751431864740652周最高最低价27051362港元营业收入增长率YoY66866796-7698近1月绝对涨幅2138净利润百万元4955133951121167117213近6月绝对涨幅-1011净利润百万港元5874163741274076268196近月绝对涨幅123423净利润增长率YoY68091703-163-40175每股收益EPS基本元347937784469504每股收益EPS基本港元4111145891533573每股净资产元14012224300833203730每股净资产港元16602718341837734239毛利率413561427307301净利率220357272177173净资产收益率ROE247421261141135PE4817223734PB1207060505PS1006060606EVEBITDA5524253533资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202336请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新特能源年业绩公告点评01799HK2022202338利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2252337541411413800441717货币资金53795195506456166885营业成本1323116466235712632629174存货37184611617157016258毛利929221075175701167812543应收及预付款1297814664218211896619747销售费用742658823760834其他流动资产18132898289828982898管理费用7029069939181007流动资产2388827369359543318135788研发费用337325411380417物业厂房及设备2978646250528755910364957融资收入净额699702107010671058无形资产10831352135213521352其他收益10665707070其他长期资产34424290429042904290投资收益58130200200200非流动资产3431151892585176474570599营业利润6302168481503993499975资产总计58199792619447197926106386利润总额6318168151416984829116短期借款17661932205719002086所得税费用9342389198411871276应付款及应计费用1221315100205711900220859税后利润5384144261218672957840合同负债19772543---少数股东损益4291031975584627其他流动负债33224369434444744396归属于母公司股流动负债19278239452697125376273404955133951121167117213东的净利润长期借款1434117355173551735517355EBITDA854719430186141332214321其他长期负债11911818181818181818非流动性负债1553219173191731917319173负债合计3481043117461444454846513归属于母公司所2002831800430094747553344有者权益合计少数股东权益33614344531959026529股东权益合计2338936144483275337759874负债股东权益总计58199792619447197926106386主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入66866796-7698现金流量表百万元营业利润32061673-107-37867指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润68091703-163-40175税后利润5384144261218672957840利润率折旧和摊销15301912337537734146毛利率413561427307301营运资金的变化-3661934-58151886441EBITMargin312467370251244其他经营现金流1058-4541870867858EBITDA379518452351343经营现金流合计431012732106161382013286Margin资本支出-8411-14457-10000-10000-10000净利率220357272177173其他投资现金流1102222200200200回报率投资现金流合计-7308-14235-9800-9800-9800净资产收益率247421261141135权益变动3771----总资产收益率851691196968负债变动1816-125-157186其他股息支出-1277---2242-1342资产负债率598544488455437其他融资现金流-1181711-1072-1070-1060所得税率148142140140140融资现金流合计41911711-947-3469-2217股利支付率30300200200200现金及现金等价费用率1199209-1315521269物净增加额销售费用率3318202020期初现金及现金17745379519550645616管理费用率3124242424等价物期末现金及现金研发费用率150910101029725588506456166885财务费用率等价物3119262825资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或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