我们的观点：新特能源2022年硅料产能大幅扩充、利润高增长，公司根据国补核查的自查情况进行电站业务减值计提，夯实利润。公司目标2023年硅料产量23-24万吨，同比增长82.7%至90.6%，有望以量补价；同时指引2023年电站运营业务新增并网容量大幅增长。此外，公司回A上市将提高资金实力。我们按分部估值法给予公司目标价20.41港元，对应2023年的PE为2.4x；目标价相较于现价有20.1%上涨空间，维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　2022年利润大幅增长：2022年，公司收入、毛利、归母净利润各为375.41、210.75、133.95亿元（人民币，下同），分别同比+66.7%、+126.8%、+170.3%；毛利率、归母净利润率各为56.1%、35.7%，分别同比+14.9、+13.7pcts。从结构来看，2022年公司硅料、ECC（风能、光伏电站建设）、BOO（风能、光伏电站运营）收入各占68.4%、20.5%、5.4%，毛利各占85.7%、7.2%、5.7%。为加快推动A股发行工作，公司此次不宣派2022年末期股息，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润滚存至次年。
　　硅料业务量价齐升：2022年，公司硅料量价齐升，带动硅料收入同比+121.7%至256.6亿元，毛利同比+166.1%至180.7亿元，毛利率同比+11.7pcts至70.4%。2022年公司硅料产量同比+61.0%至12.59万吨，销量同比+42.9%至10.67万吨。其中，2022H2产量7.97万吨，环比+72.5%；销量5.90万吨，环比+23.7%。2022H2，新特的硅料产销率稍低，主要由于春节前光伏需求放缓造成下游硅片等环节库存调整、调低开工率、推迟硅料采购，产业链价格博弈之下，2022年12月硅料行业整体成交较少。随着2023年2月以来硅片厂的硅料采购增加，预计新特的硅料库存环比回落。
　　硅料产能大幅扩充，2023年产量弹性大：公司的乌鲁木齐甘泉堡产能2022H1完成技改，年产能从6.6万吨升至10万吨；内蒙古包头土默特右旗10万吨产能2022年6月底有产品出炉，于2022Q4达产；公司2022年末有效产能达20万吨，同比增长203%。此外，公司昌吉准东一期和二期各10万吨硅料分别有望在2023H1、2024年底前投产，届时公司硅料总产能40万吨。基于此，公司目标2023年硅料产量23-24万吨，同比增长82.7%至90.6%。
　　电站建设ECC项目毛利率提升：2022年公司新增获取风能、光伏项目指标超过6GW，并在江西、山东、河南、陕西落地户用光伏业务，年内完成并确认收入的风光建设项目装机量2.30GW，同比较为稳定。2022年ECC业务收入同比-0.9%至76.9亿元，毛利同比+46.8%至15.1亿元，毛利率同比+6.4pcts至19.6%；毛利率提升系因风机单瓦价格下降且单机容量增大、风电建设成本降低，同时部分风光项目资源优质。公司目标2023年确认收入的风光建设项目装机量2-3GW。
　　电站运营BOO项目2023年新增并网规模有望大幅增长：2022年公司在新疆、内蒙古、甘肃、河北等地投资建设超1GW风光运营电站，年内新增并网发电的运营项目装机量约350MW，其余在建项目预计2023年并网。2022年BOO业务收入同比+8.8%至20.4亿元，毛利同比-5.9%至12.1亿元，毛利率同比-9.3pcts至59.4%。2022年国内可再生能源补贴核查推进，根据自查情况，部分已运营电站项目的可再生能源补贴存在降低或取消风险，公司2022H2按照降低或取消补贴后的电价确认收入，由此导致毛利及毛利率下降。截至2022年末，公司BOO项目累计并网规模2.61GW，目标2023年末达3.5-4GW，也即2023年内新增并网890-1,390MW，同比增长150%以上。
　　风险提示：硅料价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId新能源行业investSuggestion新dy特Com能pa源ny增持维持01799HK硅料产能大幅扩充电tit站le建设项目毛利率提升目标价2041港元createTime12023年3月4日现价1700港元公投资要点su我mm们a的ry观点新特能源2022年硅料产能大幅扩充利润高增长公司根据国补核查的自司预期升幅201查情况进行电站业务减值计提夯实利润公司目标2023年硅料产量23-24万吨同比增长827至906有望以量补价同时指引2023年电站运营业务新增并网容量大幅跟增长此外公司回A上市将提高资金实力我们按分部估值法给予公司目标价2041港踪元对应2023年的PE为24x目标价相较于现价有201上涨空间维持公司增持评市场ma数rk据etData级建议投资者关注报日期2023332022年利润大幅增长2022年公司收入毛利归母净利润各为375412107513395亿元人民币下同分别同比66712681703毛利率归母净利润率各收盘价元1700告为561357分别同比149137pcts从结构来看2022年公司硅料ECC风总股本亿股1430能光伏电站建设BOO风能光伏电站运营收入各占68420554毛利各占8577257为加快推动A股发行工作公司此次不宣派2022年末期股息总市值亿港元2431不进行资本公积金转增股本剩余未分配利润滚存至次年净资产亿元3614硅料业务量价齐升2022年公司硅料量价齐升带动硅料收入同比1217至2566亿总资产亿元7926元毛利同比1661至1807亿元毛利率同比117pcts至7042022年公司硅料产量同比610至1259万吨销量同比429至1067万吨其中2022H2产量797万每股净资产元2528吨环比725销量590万吨环比2372022H2新特的硅料产销率稍低主要数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理由于春节前光伏需求放缓造成下游硅片等环节库存调整调低开工率推迟硅料采购产业链价格博弈之下2022年12月硅料行业整体成交较少随着2023年2月以来硅片厂的硅料采购增加预计新特的硅料库存环比回落相关rel报ate告dReport硅料产能大幅扩充2023年产量弹性大公司的乌鲁木齐甘泉堡产能2022H1完成技改年产能从66万吨升至10万吨内蒙古包头土默特右旗10万吨产能2022年6月底有产品出炉于2022Q4达产公司2022年末有效产能达20万吨同比增长203此外公司昌吉准东一期和二期各10万吨硅料分别有望在2023H12024年底前投产届时公司硅料总产能40万吨基于此公司目标2023年硅料产量23-24万吨同比增长827至906海外em研ail究Author电站建设ECC项目毛利率提升2022年公司新增获取风能光伏项目指标超过6GW分析师并在江西山东河南陕西落地户用光伏业务年内完成并确认收入的风光建设项目装余小丽机量230GW同比较为稳定2022年ECC业务收入同比-09至769亿元毛利同比468至151亿元毛利率同比64pcts至196毛利率提升系因风机单瓦价格下降且yuxiaolixyzqcomcn单机容量增大风电建设成本降低同时部分风光项目资源优质公司目标2023年确认SFCAXK331收入的风光建设项目装机量2-3GWSACS0190518020003电站运营BOO项目2023年新增并网规模有望大幅增长2022年公司在新疆内蒙古甘肃河北等地投资建设超1GW风光运营电站年内新增并网发电的运营项目装机量约350MW其余在建项目预计2023年并网2022年BOO业务收入同比88至204亿元张忠业毛利同比-59至121亿元毛利率同比-93pcts至5942022年国内可再生能源补贴核查推进根据自查情况部分已运营电站项目的可再生能源补贴存在降低或取消风险公zhangzhongyexyzqcomcn司2022H2按照降低或取消补贴后的电价确认收入由此导致毛利及毛利率下降截至2022SACS0190522070004年末公司BOO项目累计并网规模261GW目标2023年末达35-4GW也即2023年内新增并网890-1390MW同比增长150以上请注意张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持风险提示硅料价格波动公司产能扩充不及预期成本超预期上涨行业产能过剩牌人不可在香港从事受监管活主要财务指标动会计zyc年w度zb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37541472464576350897assAuthor同比增长667259-31112归母净利润百万元133951332484679816同比增长1703-05-365159毛利率561470342347归母净利润率357282185193净资产收益率517326158160EPS-摊薄元937843489567来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测注若无额外说明本报告数据的币种为人民币请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产27369405914912655870营业收入37541472464576350897货币资金519595701021911877营业成本-16466-25059-30128-33232交易性金融资产67737987毛利21075221871563517665应收票据2099220827012759税金及附加-386-353-342-380应收账款5207728086347457销售费用-658-828-802-892应收款项融资617286411123314603管理费用-906-1141-995-1106预付款项73098112821614研发费用-325-369-321-322其他应收款456479499516财务费用-702-1174-1336-1394存货4611609361355859其他收益97136125143合同资产1326145916041765投资收益4380117130其他流动资产1505380867399333信用减值损失-856-273-264-294非流动资产51892666317234978676资产减值损失-484-548-478-478其他债权投资0000营业利润16848177191133913072长期股权投资396435479527营业外收入71707478固定资产34112479375217657009营业外支出-104-59-82-70在建工程12138133521468716155税前利润16815177301133213079使用权资产332323314305所得税费用-2389-2519-1610-1858无形资产1352133313131292净利润1442615211972211221递延所得税资产670672674676少数股东损益1031188812551406其他非流动资产2611231324482458归母净利润133951332484679816总资产79261107222121475134546流动负债23945290173248533343短期借款1932210422822469应付票据47019007747410704应付账款1039982991418110615合同负债2543325539454712应付职工薪酬678420495531应交税费712322113411493其他应付款340309298315一年内到期的非流动负债2072171518091865主要财务比率其他流动负债564684657635会计年度2022A2023E2024E2025E非流动负债19173220472438026844成长性长期借款17355198552193624099营收增长率667259-31112租赁负债238342290274毛利增长率126853-295130长期应付款355366377388归母净利润增长率1703-05-365159预计负债228124152168盈利能力递延收益468440452453毛利率561470342347递延所得税负债52992111721461归母净利润率357282185193总负债43117510645686560187ROA1951437477归母净资产31800499275712365467ROE517326158160少数股东权益4344623274878892偿债能力股东权益合计36144561586461074359资产负债率544476468447负债及权益合计79261107222121475134546流动比率114140151168速动比率095119132150运营能力次请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级现金流量表单位人民币百万元资产周转率055051040040会计年度2022A2023E2024E2025E存货周转率395468493554经营活动产生现金流量1273214706968311946每股资料元投资活动产生现金流量-14235-17848-9989-11181EPS-摊薄937843489567融资活动产生现金流量17117338759677每股归母净资产2224288633023784现金净变动20941964531442每股经营性现金流890850560690汇率影响9000估值比率倍现金的期初余额3192341076068059PE18203530现金的期末余额3410760680599500PB08060504注表中估值倍数按2023年3月3日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司河南铁路投资有限责任公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司建发物业发展集团有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司中国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited多想云控股有限公司成都中法生态园投资发展有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-