新特能源发布2023年上半年业绩。2023H1公司收入同比增长19.51%至175.9亿元人民币；毛利同比减少3.9%至81.1亿元人民币，毛利率同比下降11个百分点至46%；净利润同比下降15.3%至47.6亿元。EPS同比减少0.60元至3.33元。不派发中期股息。公司净利润下降，主要由于所属行业影响，2季度多晶硅料供需关系变化，价格理性回归，多晶硅料毛利率大幅下降，从而拖累公司毛利及净利下降。展望未来我们关注到进入下半年旺季以来多晶硅料价格逐步企稳，毛利率水平有望较二季度环比改善。
　　报告摘要
　　2023H1多晶硅板块收入增长，毛利略降。多晶硅业务是公司最大主业，期内分别贡献公司收入及毛利的72.5%及83%。H1多晶硅板块收入增加22%至126.2亿元人民币，毛利同比减少2%至67亿元。板块毛利率同比下降13个百分点至53%。板块收入增加由销量增加推动：甘泉堡基地及内蒙基地产能扩张，多晶硅产量及销量分别达到7.61万吨和8.61万吨，同比增长65%及81%。毛利减少是由于毛利率降低拖累，主要由于多晶硅售价下降及生产成本偏高。Q2行业供需格局变化，多晶硅价格快速下降，H1公司多晶硅平均售价16.5万元/吨，同比下降32%。公司H1多晶硅平均生产成本7万元/吨，高于预期，主要由于内蒙基地进行检修，产能未发挥最大效率，从而拉高公司平均成本。
　　内蒙古及新疆准东1期年底前逐步达产，平均成本预期回落。公司3大基地扩产持续进行中：甘泉堡基地处于满产状态；内蒙基地预期Q3完成检修，Q4产量逐步达到满产，全年预计贡献；准东1期预期Q4贡献2-3万吨产量。公司全年多晶硅料产量达到21-22万吨，较2022年增长67%-75%。公司增加N型料产出，目前公司甘泉堡基地满产，满足电子1级指标的N型料占比接近50%，未来将持续提升产品中N型料占比。H1公司多晶硅生产成本7万元/吨，但随着检修结束，生产基地逐步满产，平均硅耗、电耗等指标均会降低，3季度公司生产成本逐步回落到6.5万元/吨以下，预期下半年成本低于上半年。
　　多晶硅料价格阶段企稳，N型料需求逐步释放。根据InfoLink数据，多晶硅料价格7月中开始缓慢回升，由低点6.4万元/吨已回升至7.3万元/吨。而N型料价格更回升至8.46万元/吨。Q3由于新产能达产及投产进度不及预期，而部分企业受限电力供应未满产运行。多晶硅料的供应低于预期，价格阶段性企稳。市场上优质的N型料供应更为紧张，N型料价格出现反弹。展望下半年，随着行业逐步向N型电池片技术迭代，N型硅料需求量预期提升，由于新产能的达产达质有不确定性，预期N型硅料主要供应方会是传统几大龙头企业，预期N型料价格仍有提升空间。
　　风能、光伏电站运营业务规模持续扩大。风能、光伏电站建设板块收入增11.2%至27.3亿元，毛利同比降17%至5.0亿元。期内已完成并确认收入的电站规模达1.02GW。风能、光伏电站运营板块收入降6.2%至11.4亿元，毛利同比降11%至7.1亿元。6月底，公司持有的并网发电运营项目达2.93GW，预期年底持有并网电站达3.5GW。优质的平价风电光伏项目属稀缺资源，我们预期公司未来持续扩大运营电站规模，预期每年新增并网光伏电站规模1~2GW。
　　投资建议：公司2023H1净利润为47.6亿元人民币。下半年公司多晶硅产量预期超过13万吨。其中约4成满足N型料需求。多晶硅料成本预期回落。根据彭博一致预期，2023年公司净利润为59.1亿元人人民币，我们认为公司能够达到这一盈利水平。目前股价对应2023年PE3.2倍。我们认为行业逐步筑底，目前估值已较低，公司A股IPO持续推进中，有利释放价值。可持续关注行业供需关系，择机布局。
　　风险提示：中国多晶硅料产量扩张高于预期；内蒙及准东产能爬坡时间超预期；原材料价格波动。