我们的观点：新特能源硅料产能释放，2023H1产销量大幅提升、库存去化。公司2023H1硅料单位成本略高，2023H2有望边际改善；同时指引2023年电站运营业务新增并网容量大幅增长。我们按分部估值法给予公司目标价19.64港元，对应2023-2025年的PE分别为5.3x、8.2x、6.5x；目标价相较于现价有35.5%上涨空间，维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　业绩符合预期：2023H1公司收入及归母净利润分别同比一升一降，Q2收入及利润环比Q1下滑，业绩整体符合预期，主要受硅料销量增长及市场价下跌影响。1）收入：2023H1，公司收入同比+19.5%至175.87亿元（人民币，下同），其中主营业务收入同比+19.7%至174.02亿元。2023Q1及Q2收入分别为100.87、75.00亿元，Q2环比-25.7%。从结构来看，2023H1硅料、ECC（风能、光伏电站建设）、BOO（风能、光伏电站运营）业务各占公司总收入的71.7%、15.5%、6.5%。2）毛利：2023H1，公司毛利同比-3.9%至81.07亿元，其中主营业务毛利同比-3.3%至80.32亿元。同期，公司毛利率同比-11.2pcts至46.1%，其中主营业务毛利率同比-11.0pcts至46.2%。2023Q1及Q2毛利各为50.80、30.27亿元，Q2环比-40.4%。从结构来看，2023H1硅料、ECC、BOO各占公司总毛利的82.6%、6.2%、8.7%。3）归母净利润：2023H1，公司归母净利润-15.3%至47.59亿元，归母净利润率同比-11.1pcts至27.1%；其中2023Q1及Q2各为34.67、12.92亿元，Q2环比-62.7%。
　　硅料销量大增、市场价回落：1）量：2023H1，公司硅料产量7.61万吨，同比+64.7%，环比-4.5%；产能利用率稍低，系因甘泉堡及包头产能检修，其中包头产能进行冷氢化系统磨合消缺及工艺再优化、装置逐套停产检修。期内公司N型硅料产量是上年同期的6倍，主要得益于优化原材料验收、还原过程控制、系统排残管控等。同期，公司硅料库存去化约1万吨，销量同比+80.5%至8.61万吨。2）价：2023H1，硅料市场价回落，新特硅料销售均价同比-32%。3）生产成本：2023H1公司硅料生产成本68.8元/kg，部分由于产线检修调试、产能未打满。4）收入及毛利：上述因素综合影响下，2023H1公司硅料收入同比+21.8%至126.2亿元，毛利同比-2.0%至67.0亿元，毛利率同比-12.9pcts至53.1%。
　　2023年硅料产量弹性大、下半年成本有望边际改善：1）产能及产量：公司甘泉堡产能2022H1完成技改，年产能从6.6万吨升至10万吨；包头10万吨产能2022年6月底有产品出炉，于2022Q4达产；公司2022年末有效产能达20万吨，同比增长203%。此外，公司昌吉准东一期10万吨硅料产能2023年6月基本建成，正在进料及调试，指引2023年底前达质达产，届时公司硅料总产能30万吨。基于此，预计公司2023年硅料产量21-22万吨，同比增长67%至75%。2）生产成本：随着甘泉堡及包头产能利用率及生产工艺优化，公司2023H2硅料生产成本有望边际下降。
　　推进风光电站业务：1）电站建设ECC业务：2023H1公司新增获取风能、光伏项目指标1.08GW，完成并确认收入的风光建设项目装机量1.02GW。2023H1，ECC业务收入同比+11.2%至27.3亿元，毛利同比-17.0%至5.0亿元，毛利率同比-6.2pcts至18.3%。2）电站运营BOO业务：2022年公司在新疆、内蒙古、甘肃、河北等地投资建设超1GW风光运营电站，年内新增并网发电的运营项目装机量约350MW，其余在建项目预计2023年并网。截至2023H1末，公司BOO项目累计并网规模2.93GW。2023H1，BOO业务收入同比-6.2%至11.4亿元，毛利同比-11.1%至7.1亿元；毛利率同比-3.4pcts至62.1%。
　　风险提示：硅料价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩