近日公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收175.87亿元，同比+19.51%，归母净利润47.59亿元，同比15.28%。
　　硅料价格下行拖累盈利。23H1公司多晶硅、电站建设、电站运营三大业务分部分别实现收入126.18/ 27.34/ 11.39亿元、毛利66.96/ 4.99/ 7.08亿元。期内由于多晶硅料均价（单晶致密料）从2023年1月初的17.62万元/吨（含税）下跌至2023年6月底的6.57万元/吨（含税），致使公司多晶硅业务毛利率较上年同期下滑12.93个百分点至52.97%，整体毛利率下滑10.99个百分点至46.15%。
　　多晶硅产能持续释放。23H1公司新疆甘泉堡3.4万吨/年技改项目及内蒙古10万吨项目进入产能释放期，公司多晶硅产量大幅增加，期内公司实现多晶硅产量、销量分别达到7.61/8.61万吨，较上年同期分别大幅增长64.72%、80.50%，产量约占国内多晶硅产量的11.68%，行业领先地位稳固。下半年随着公司新建产线产能利用率的进一步提升，我们预计2023年全年公司多晶硅产量将达21—22万吨左右。
　　成本仍有下降空间。由于23H1公司内蒙项目尚处于工艺再优化过程中，公司多晶硅产能未发挥至最优水平，期内公司多晶硅业务全成本约为7—7.5万元/吨。以当前硅料平均价格计算，Q3公司多晶硅业务或将面临一定的盈利压力。但我们预计随着8月中下旬内蒙项目调试的完成，产能利用率的提升，公司多晶硅业务的全成本在年底有望降至5—5.5万元/吨的水平。
　　盈利预测及估值：我们预计公司23—25年多晶硅产量将分别达到21/30/35万吨，实现营业收入329.01/345.95/381.59亿元，归母净利润57.23/39.62/52.58亿元，对应每股收益分别为4.00/ 2.77/ 3.68元。当前股价对应的市盈率分别为3.42/ 4.93/ 3.72 X。我们认为当前硅料价格或已接近底部区域，公司股价对市场悲观预期已有较为充分的反应，给予“买入”的投资评级，公司目标价20港元，对应2024年PE 6.7 X。
　　风险提示：硅料价格调整幅度超预期；成本下降幅度不及预期；新增产能达产不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究新特能源1799HK多晶硅产能持续释放成本仍有下降空间香港新能源近日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收17587亿元同比1951归母净利润4759亿元同比-2023年08月16日买入1528目标价2000硅料价格下行拖累盈利23H1公司多晶硅电站建设电站运营三大业务收盘价15Aug231466分部分别实现收入1261827341139亿元毛利6696499708亿上升下降3642元期内由于多晶硅料均价单晶致密料从2023年1月初的1762万元恒生指数1858111总市值HKD亿210吨含税下跌至2023年6月底的657万元吨含税致使公司多晶52周最高最低HKD24051376硅业务毛利率较上年同期下滑1293个百分点至5297整体毛利率下滑资料来源Wind国信证券香港研究部整理1099个百分点至4615多晶硅产能持续释放23H1公司新疆甘泉堡34万吨年技改项目及内蒙古近一年股价涨跌幅10万吨项目进入产能释放期公司多晶硅产量大幅增加期内公司实现多20晶硅产量销量分别达到761861万吨较上年同期分别大幅增长1064728050产量约占国内多晶硅产量的1168行业领先地位稳0202220222022202220222023202320232023202320232023固下半年随着公司新建产线产能利用率的进一步提升我们预计2023年------------0809101112010203040506-1007------------1616161616161616161616全年公司多晶硅产量将达2122万吨左右16-20成本仍有下降空间由于23H1公司内蒙项目尚处于工艺再优化过程中公-30司多晶硅产能未发挥至最优水平期内公司多晶硅业务全成本约为775-40万元吨以当前硅料平均价格计算Q3公司多晶硅业务或将面临一定的盈新特能源恒生指数利压力但我们预计随着8月中下旬内蒙项目调试的完成产能利用率的提资料来源Wind国信证券香港研究部整理升公司多晶硅业务的全成本在年底有望降至555万元吨的水平盈利预测及估值我们预计公司2325年多晶硅产量将分别达到213035相关研究万吨实现营业收入329013459538159亿元归母净利润5723新特能源1799HK净利润大幅增长多晶硅产能快速扩39625258亿元对应每股收益分别为400277368元当前股价对张应的市盈率分别为342493372X我们认为当前硅料价格或已接近底部区域公司股价对市场悲观预期已有较为充分的反应给予买入的投资评级公司目标价20港元对应2024年PE67X徐进风险提示硅料价格调整幅度超预期成本下降幅度不及预期新增产能达SFCCENoBFC540产不及预期85228998300xujinguosencomhk财务数据及盈利预测摘要单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E营业额3754111329010334595443815877增长率6668-12365151030归属于母公司股东利润1339547572344396237525846增长率17033-5727-30773271每股收益EPS元937400277368净资产收益率ROE4212157310021202市盈率PE146342493372市净率PB061054049045资料来源公司公告国信证券香港研究部预测1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理公司研究新特能源1799HK徐进85228998300xujinguosencomhk财务数据资产负债表百万元利润表百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金51955196858355111502097营业收入3754111329010334595443815877应收账款134781144913152376168070营业成本164663217180256871272717预付款项按金及其他11861178561877620710销售费用657798371034411409应收款项存货46113550176507269086管理费用12318134901418515646其他流动资产28977462884863853578财务费用7021661857165181流动资产总计273687460932639972813541其他经营损益-3863-1848-1848-1848长期股权投资3959395939593959公允价值变动损益00000000固定资产341124348470391531427166营业利润180969800375699074785在建工程00435004393544374其他非经营损益-12819-3338-3338-3338无形资产16840164191599815577税前利润168150766985365271447其他非流动资产157000157000157000157000所得税2388811160780610396非流动资产合计518923569347612423648076税后利润144262655394584661052归属于非控制股股资产总计79261010302791252395146161710308812556847569东利润归属于母公司股东短期借款19321000000133955574144016253483利润应付账款150999194427229960244146EBITDA194315119892104162129724其他流动负债6912691932104001111983NOPLAT163105745325406868817流动负债合计239446286359333962356129EPS元937401281374长期借款173547173547173547173547其他非流动负债18181181811818118181主要财务比率非流动负债合计191727191727191727191727会计年度2022A2023E2024E2025E负债合计431174478086525689547856成长能力股本14300243003430044300营收额增长率6668-12365151030储备303739430439557139683839EBIT增长率14910-5244-28742907留存收益394589278022120808EBITDA增长率12746-3830-13122454归属于母公司股东权益318000500631669461848947税后利润增长率16795-5457-30053317归属于非控制股股东权43437515625724564814盈利能力益权益合计361437552193726706913761毛利率5614339925752853负债和权益合计792610103027912523951461617净利率3843199213251600ROE42121147600630现金流量表百万元ROA1690557321366会计年度20222023E2024E2025EROIC449413829641188税后经营利润155260683914869863904估值倍数折旧与摊销19143365764479553096PE146340487366财务费用7021661857165181PS052059057051其他经营资金5410323893268154416PB061039029023经营性现金净流量127322135478126024117765股息率000587411547投资性现金净流量142348898539072391601EVEBIT238471638495筹资性现金净流量1711499278122952120822EVEBITDA214328363292现金流量净额2089144903158253146986EVNOPLAT255527700551资料来源公司公告国信证券香港研究部研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司研究新特能源1799HK徐进85228998300xujinguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecuritiesHKWithoutGuosenSecuritiesHKswrittenauthorizationanyformofquotationreproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibitedormaybesubjecttolegalactionSuchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotificationThisreportisnotdirectedatorintendedfordistributiontoorusebyanypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistributionpublicationavailabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecuritiesHKanditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明3注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司研究新特能源1799HK徐进85228998300xujinguosencomhk信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月买入相对表现超过20或公司行业基本面良好增持相对表现介于5至20之间或公司行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或公司行业基本面中性减持相对表现介于-5至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港并无持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司并无投资银行关系亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明4注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理