2023H1受硅料价格大幅下降影响，公司净利润同比下降约15%，但整体基本符合预期。随着公司不断推进规模增长、品质提升和成本优化，硅料业务盈利有望维持在合理稳定区间；同时，公司加快新能源电站开发运营业务扩张，拓展盈利增长点。我们调低公司2023-25年EPS预测分别至3.99/2.62/2.72元（折合4.43/2.91/3.02港元），基于2023年4倍PE，给予公司目标价18港元，维持“买入”评级。
　　▍2023H1业绩基本符合预期，硅料降价致盈利下滑。公司2023H1实现营收177.57亿元（+20.3% YoY），归母净利润47.59亿元（-15.3% YoY）；其中23Q2实现营收76.69亿元（-4.7% YoY，-24.0% QoQ），归母净利润12.92亿元（-58.7% YoY，-62.7% QoQ）。公司业绩基本符合预期，利润下滑主要由于Q2硅料价格大幅下降所致。
　　▍硅料成本、品质逐步优化，随着价格触底有望以量补价。公司2023H1多晶硅业务实现收入126.18亿元（+21.8% YoY），对应毛利率53.1%（-12.9 pcts YoY），盈利能力下滑主要由于硅料行业产能逐步过剩，价格大幅下降所致。公司2023H1硅料产销量分别为7.61/8.61万吨（+64.7%/+80.5% YoY），且品质不断提升，N型料产量同比增长5倍左右，吨平均价格/成本分别为14.66/6.88万元（-32.5%/-7.0% YoY）。2022年底公司多晶硅产能约20万吨，新疆准东一期10万吨新产能于今年6月底已基本建成，目前正在调试爬坡，公司预计将于2023年底前达产。我们预计公司2023年硅料产量将达21万吨以上。在硅料价格基本触底的情况下，随着N型电池技术快速升级，推动N型硅料需求放量，高品质硅料有望获得更高溢价，公司通过持续推动规模增长、产品质量提升和成本下降，有望对冲硅料环节下行压力，维持合理稳定的盈利水平。
　　▍新能源电站开发业务稳步增长，毛利率受结构性原因影响有所下降。公司2023H1电站建设板块实现收入27.34亿元（+11.2% YoY），毛利率约18.3%（-6.2pcts YoY），我们推测毛利率下降或与盈利能力相对较弱的光伏项目在上半年装机交付占比较高有关。公司2023H1新获得光伏风电项目指标超1.08GW，完成并确认收入的光伏风电项目装机约1.02GW，我们预计公司2023年新能源项目新增装机量有望升至2.5GW左右，业务有望保持稳健增长。
　　▍风光电站运营规模快速增长，毛利率略有下降。公司2023H1电站运营业务实现收入11.39亿元（-6.2% YoY），毛利率62.1%（-3.4pcts YoY）。收入和盈利下降主要由于公司基于谨慎性原则，对部分电站按降低或取消电价补贴后的电价确认收入，并将180MW电站转让给母公司特变电工。公司2023H1末持有运营风电、光伏电站装机规模达2.93GW，我们预计其2023年底累计装机规模有望达4GW。随着国内光伏风电成本压力下降、项目收益率提升，公司电站运营业务有望迎来加速发展。
　　▍风险因素：光伏装机需求不及预期；硅料价格降幅持续超预期；公司产能释放不及预期；欧美国家政策影响超预期等

研究报告全文：硅料进入下行周期降本提质缓解压力新特能源01799HK2023年中报点评2023822中信证券研究部核心观点2023H1受硅料价格大幅下降影响公司净利润同比下降约15但整体基本符合预期随着公司不断推进规模增长品质提升和成本优化硅料业务盈利有望维持在合理稳定区间同时公司加快新能源电站开发运营业务扩张拓展盈利增长点我们调低公司2023-25年EPS预测分别至399262272元折合443291302港元基于2023年4倍PE给予公司目标价18港华鹏伟元维持买入评级电力设备与新能源行业首席分析师2023H1业绩基本符合预期硅料降价致盈利下滑公司2023H1实现营收S101052101000717757亿元203YoY归母净利润4759亿元-153YoY其中23Q2实现营收7669亿元-47YoY-240QoQ归母净利润1292亿元-587YoY-627QoQ公司业绩基本符合预期利润下滑主要由于Q2硅料价格大幅下降所致硅料成本品质逐步优化随着价格触底有望以量补价公司2023H1多晶硅业务实现收入12618亿元218YoY对应毛利率531-129pctsYoY林劼盈利能力下滑主要由于硅料行业产能逐步过剩价格大幅下降所致公司电力设备与新能源2023H1硅料产销量分别为761861万吨647805YoY且品质不分析师S1010519040001断提升N型料产量同比增长5倍左右吨平均价格成本分别为1466688万元-325-70YoY2022年底公司多晶硅产能约20万吨新疆准东一期10万吨新产能于今年6月底已基本建成目前正在调试爬坡公司预计将于2023年底前达产我们预计公司2023年硅料产量将达21万吨以上在硅料价格基本触底的情况下随着N型电池技术快速升级推动N型硅料需求放量高品质硅料有望获得更高溢价公司通过持续推动规模增长产品质量提升和张志强成本下降有望对冲硅料环节下行压力维持合理稳定的盈利水平电力设备与新能源分析师新能源电站开发业务稳步增长毛利率受结构性原因影响有所下降公司S10105211200012023H1电站建设板块实现收入2734亿元112YoY毛利率约183-62pctsYoY我们推测毛利率下降或与盈利能力相对较弱的光伏项目在上半年装机交付占比较高有关公司2023H1新获得光伏风电项目指标超108GW完成并确认收入的光伏风电项目装机约102GW我们预计公司2023年新能源项目新增装机量有望升至25GW左右业务有望保持稳健增长风光电站运营规模快速增长毛利率略有下降公司2023H1电站运营业务实周家禾现收入1139亿元-62YoY毛利率621-34pctsYoY收入和盈电力设备与新能源利下降主要由于公司基于谨慎性原则对部分电站按降低或取消电价补贴后的分析师电价确认收入并将180MW电站转让给母公司特变电工公司2023H1末持S1010522040002有运营风电光伏电站装机规模达293GW我们预计其2023年底累计装机规模有望达4GW随着国内光伏风电成本压力下降项目收益率提升公司电站运营业务有望迎来加速发展风险因素光伏装机需求不及预期硅料价格降幅持续超预期公司产能释放不及预期欧美国家政策影响超预期等证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明新特能源年中报点评01799HK20232023822硅料新特能源01799HK投资建议考虑2023年以来硅料行业产能释放和价格降幅超预期我们下调公评级买入维持司2023-25年净利润预测至570375389亿元原预测值为1121671721当前价1392港元亿元对应EPS预测分别为399262272元折合443291302港元目标价1800港元现价对应分别为倍结合当前硅料行业可比公司协鑫科技总股本1430百万股PE324847港股流通股本376百万股03800HK大全能源600438SH通威股份600438SH2023年平总市值199亿港元均PE估值约8倍并考虑公司在港股市场有明显的低流动性折价基于2023近三月日均成交额42百万港元年4倍PE给予公司目标价18港元原目标价27港元维持买入评级52周最高最低价2351392港元近1月绝对涨幅-595项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅-2009营业收入百万元2252337541321003195734699近月绝对涨幅12-3730营业收入百万港元2669845888356663550838554营业收入增长率YoY668667-145-0486净利润百万元495513395570337503890净利润百万港元587416374633741674322净利润增长率YoY68091703-574-34337每股收益EPS基本元347937399262272每股收益EPS基本港元4111145443291302每股净资产元14012224262228053024每股净资产港元16602718291431163360毛利率413561336260252净利率220357178117112核心净利润率0000000000净资产收益率ROE2474211529390PE3412324847PB0905050504PS0804060605EVEBITDA4620354340资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023821请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新特能源年中报点评01799HK20232023822利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2252337541321003195734699货币资金53795195385238354164营业成本1323116466213072364725956存货37184611481547945205毛利9292210751079383118743应收及预付款1297814664170251594916425销售费用742658610607659其他流动资产18132898289828982898管理费用7029069639591041流动资产2388827369285902747528691研发费用337325289288312物业厂房及设备2978646250528755910364957融资收入净额699701720720721无形资产10831352135213521352其他收益106107000其他长期资产34424290429042904290投资收益5882120120120非流动资产3431151892585176474570599营业利润630216848780853395517资产总计5819979261871079222099290利润总额631816815720947404916短期借款17661932160515981735所得税费用93423891009664688应付款及应计费1221315100160501597917350用税后利润538414426619940764228合同负债19772543---少数股东损益4291031496326338归属于母公司股其他流动负债3322436979381019712283495513395570337503890东的净利润流动负债1927823945255932777431367长期借款EBITDA85471942811303923297831434117355173551735517355其他长期负债11911818181818181818非流动性负债1553219173191731917319173负债合计3481043117447664694650540归属于母公司所2002831800375014010843246有者权益合计少数股东权益33614344484051665504股东权益合计2338936144423414527448750负债股东权益总计5819979261871079222099290主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入668667-145-0486现金流量表百万元营业利润32061673-537-31633指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润68091703-574-34337税后利润538414426619940764228利润率折旧和摊销15301912337537734146毛利率413561336260252营运资金的变化366193441841157405EBITMargin312467247171162其他经营现金流10584541600600601EBITDA379518352289282经营现金流合计431012732599096059380Margin资本支出841114457100001000010000净利率220357178117112其他投资现金流1102222120120120回报率投资现金流合计730814235988098809880净资产收益率2474211529390权益变动3771----总资产收益率85169654139负债变动181640473277137其他股息支出12772601-1141750资产负债率598544514509509其他融资现金流118266287314061442所得税率148142140140140融资现金流合计419117112546258829股利支付率30300200200200现金及现金等价费用率1199218134417329物净增加额销售费用率3318191919期初现金及现金17745379519538523835管理费用率3124303030等价物期末现金及现金研发费用率150909090929725597385238354164财务费用率等价物3119222321资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5