本报告导读：
　　在美国废钢供应增加的背景下，电炉炼钢具备相对成本优势，公司专注短流程电炉炼钢，享受成本优势，且公司仍在继续扩张并优化电炉生产技术，业绩有望持续增长。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。2023年前三季度，公司实现营收270.09亿美元，同比降17.63%；实现扣非归母净利润37.39亿美元，同比降41.13%，公司业绩短期下滑主要系美国钢铁需求趋弱导致钢价下跌和公司出货量下降。随着需求逐步回暖，且公司新建产能及新收购产能逐步释放，业绩有望重新回升。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司以小博大，逆袭为美国最大钢铁制造商。1973年美国粗钢产量见顶后呈下降趋势，2022年美国粗钢产量降至8072万吨，年均复合降速1.07%。1970年美国钢铁公司粗钢产量2850万吨，2022年降至1449万吨，年均复合降速1.29%。而公司逆势扩张，粗钢产量从1989年的230万吨增至2022年的2060万吨，年均复合增速6.87%。公司粗钢产量于2014年超越美国钢铁公司，成功逆袭为美国最大钢企。
　　公司股票长期大幅跑赢大盘和其他美国钢企。1981年初至2023年底，公司股价涨幅近270倍，同期标普指数涨幅不到35倍；1992年初至2023年底，公司股价涨幅超60倍，同期美国钢铁公司涨幅仅2倍左右，标普指数涨幅仅10倍左右。我们认为公司股票长期大幅跑赢大盘和其他美国钢企，主要有赖于其长期超额利润。而公司能够实现超额利润的主要原因包括短流程炼钢成本优势、低成本扩张模式、技术创新推动降本增效及优化产品结构，以及有效的强激励机制等。
　　公司专注短流程电炉炼钢，实现超额利润。20世纪70年代，在美国废钢供给增加的背景下，电炉钢成本优势凸显，占比快速上升，公司抓住机遇，专注扩张电炉钢产能，享受了成本优势带来的超额利润。2000年前，公司主要通过自主新建扩张产能；2000年后，美国钢铁行业陷入低迷期，很多钢企宣布破产，而公司仍维持良好的经营业绩，在此背景下，公司由原自主扩张模式转为对外兼并收购的扩张模式，也正是在这个阶段，公司实现了低成本的快速扩张。
　　风险提示：美国钢铁需求大幅下降，新增产能释放不及预期。