本报告导读：
　　主站稳定增长，TEMU正式接棒成为新增长点。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们上调拼多多FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为2,314/3,387/4,368亿元(前值为1,961/2,483/2,963亿元)（人民币，下同），同比增长77%/46%/29%，经调整净利润分别为607/1,114/1,801亿元，同比增长53%/84%/62%。我们给予2024年目标价213 USD，维持“增持”评级。
　　业绩大超预期，营收利润高增反复证明了“低价”策略的可行性，”低价“是目前电商行业破局的重要突破口。本季度，拼多多收入为688亿元，同增94%，大超预期（彭博的一致预期为549亿元）；其中，在线营销服务收入为397亿元，同增39%，超预期（彭博的一致预期为389亿元）；业绩高增再次验证我们对于拼多多的两条核心观点：1.消费大盘增速回落，消费升级趋缓趋势已现，平价消费是发展主流，约等于白牌β的拼多多受益；2.我国庞大的制造业产能大幅过剩，白牌商家有大量的清库存需求，而拼多多就是最好的清库存平台之一。因此，拼多多在该背景下对商家进行进一步变现。本季度Non-GAAP净利润为170亿元，同增37%，大超预期（彭博的一致预期为136亿元），利润的高增也与规模效应下的低费用率相关。其中，销售及营销费用率为31.6%，同比下降8pcts；一般及行政费用率为1.1%，同比下降1.5pcts；研发费用率为4.1%，同比下降3.5pcts；
　　TEMU正在接棒主站成为业绩增长的“第二曲线”。本季度，拼多多佣金收入为292亿元，同增315%，大超预期（彭博一致预期为166亿元）；我们推测主因为TEMU的高速增长（TEMU的净收入记入该板块）。零售终将是一个比拼效率的业态，我们看好具备极致效率基因的TEMU快速跑马圈地，接棒主站成为业绩增长的“第二曲线”；
　　催化剂：消费降级趋势不断，Temu加速拓展站点，收入不断增长；
　　风险提示：主营业务竞争风险；新业务增长不及预期；系统性风险。