事件:
　　2023年11月28日公司公告发布2023Q3财报，2023Q3实现营业收入688亿元（YoY+94%，QoQ+32%）；毛利润420亿元（YoY+50%，QoQ+25%），营业利润167亿元（YoY+60%，QoQ+31%），净利润155亿元（YoY+47%，QoQ+19%），Non-GAAP归母净利润170亿元（YoY+37%，QoQ+12%）。
　　我们的观点:
　　整体营收及利润均超预期：国内主站GMV及货币化率稳步增长，叠加海外业务Temu表现亮眼，推动本季度营收同比增长94%，超过彭博一致预期；同时，公司经营杠杆改善推动整体盈利能力提升，Non-GAAP归母净利润远超彭博一致预期。
　　在线营销服务收入稳健增长，交易佣金收入大超预期：2023Q3在线市场服务及其他营收397亿元（YoY+39%，QoQ+5%），高于彭博一致预期的389亿元；2023Q3交易佣金营收292亿元（YoY+315%，QoQ+103%），高于彭博一致预期的166亿元。
　　主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率均同比提升：2023Q3在线市场服务及其他营收同比增长39%至397亿元，促消费政策落地叠加消费者追求“质价比”的趋势共同推动主站GMV及货币化率提高，我们预测2023Q3主站GMV同比增长24%至9198亿元，主站佣金货币化率同比提升至0.9%，预计主要受益于百亿补贴佣金率提高。拼多多坚持聚焦高质量发展战略，投入供应链从而巩固性价比优势，强化用户心智；平台于第三季度推出“夏季狂欢节”“多多丰收馆” “国货节”“多多读书月”等多个促销活动，带动农副产品、美妆洗护、数码家电、运动户外等品类增长；今年双11首次上线“单件立减”玩法，在百亿补贴的基础上叠加价格直降，同时扩大百亿补贴的商品供给，覆盖更多进口商品，推动双11期间百亿补贴用户规模突破6.2亿。
　　海外业务Temu增长超预期，平台加速拓展区域站点，用户增长表现亮眼：基于多多买菜收入稳健增长，我们测算2023Q3Temu收入贡献约162亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，主要由于GMV增长强劲，同时平台采购规模效应增强以及补贴率下降带动takerate提高。据晚点报道，截至今年10月，Temu已在全球47个国家地区上线。目前，Temu以百货标品为主的客单价在30-50美元，9-10月的月均订单量增幅在10-20万单，低价策略再次得到验证，公司将持续在广告投放及仓储物流方面加大投入，进一步保障消费体验。据SensorTower数据显示，10月Temu全球下载量达到4006万次，Temu在全球更多地区的快速扩张和用户积累为GMV增长提供重要驱动力。
　　盈利预测和投资评级：考虑到国内主站业务GMV增速仍保持较快增长，叠加海外跨境电商Temu业务表现亮眼，我们上调公司2023-2025年营收分别为2,397/3,372/4,225亿元，上调归母净利润分别为552/751/935亿元，Non-GAAP归母净利润分别为637/860/1,071亿元，对应摊薄EPS为9.7/13.1/16.4元，对应P/E为26X/19X/15X；根据SOTP估值法，我们给予2024年拼多多合计目标市值18,696亿元人民币，对应目标价197美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。