事件：公司发布2023年Q2业绩公告，公司实现营业收入522.8亿元，同比增长66.3%；归母净利润131.1亿元，同比增长47.3%。
　　点评：
　　低价消费需求旺盛，收入快速增长。2023年Q2，公司实现营业收入522.8亿元，同比增长66.3%。其中：在线市场服务收入379.3亿元，同比增长50.7%；交易服务收入143.5亿元，同比增长130.8%。我们判断，二季度公司收入实现快速增长主要源于：1）国内消费持续复苏；2）平台商品低价特点切中当下消费者购物心理和需求。在消费复苏背景下，公司持续加强“多实惠+好服务”平台生态，提升平台商品质量与用户购物体验，下半年公司主营收入有望保持较快增速。我们认为，二季度公司收入大幅增长再次证明公司具有高效的扁平化管理及快速抓住市场机会的运营优势，显示其还是一家年轻有活力的电商公司。长期来看，公司在国内电商的市场份额将持续提升。
　　毛利率下降，净利润保持较高增速。2023年Q2，公司营业成本196.9亿元，毛利率64.3%，同比下降10.4个百分点，主要由于海外市场扩张带动履约费和支付费用增加；销售费用175.4亿元，同比增长54.6%，销售费率33.6%，同比下降2.5个百分点，销售费用大幅增长主要由于二季度618活动期间加大补贴，销售费率同比下降主要由于低价消费需求旺盛，公司收入同比大幅增长；管理费用6.0亿元，管理费率1.1%，同比下降1.5个百分点；研发费用27.3亿元，研发费率5.2%，同比下降3.1个百分点；归母净利润131.1亿元，同比增长47.3%，净利率25.1%，同比下降3.2个百分点。
　　持续开拓新市场，计划在美国建立海外仓。截至2023年8月底，Temu持续开拓新市场，已经开通38个国家地区站点（覆盖亚洲、欧洲、北美、拉美以及大洋洲等）。下载量方面，2023年Q2，Temu安装量由一季度3100万增长至7400万，全球排名第9；截至第二季度末，Temu全球下载量1.2亿次，其中美国市场下载量超7000万次。目前Temu计划在美国建立海外仓并向本土卖家开放入驻。可以看到，Temu一方面持续在全球市场开拓新站点，另一方面在部分重点市场迭代商业模式。我们认为，Temu目前在全球电商市场的份额还较低，随着美国市场海外仓开启使用，Temu平台销售额将加速增长。
　　投资建议：持续看好国内主站与海外Temu平台发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为448.7亿元，538.9亿元和764.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）主站APP品牌化进展缓慢；（2）多多买菜盈利能力下降；（3）跨境电商业务进展缓慢。
　　

研究报告全文：公司研究拼多多PDDO2023年Q2业绩公2023年9月5日推荐维持东告点评低价消费需求旺盛净利拼多多公司报告兴润保持较高增速证券事件公司发布2023年Q2业绩公告公司实现营业收入5228亿公司简介股元同比增长663归母净利润1311亿元同比增长473拼多多创立于2015年4月是上海本土点评成长的互联网企业作为新电商开创者拼份多多致力于以创新的消费者体验将多实有低价消费需求旺盛收入快速增长2023年Q2公司实现营业收惠和多乐趣融合起来为最广大用户创限入5228亿元同比增长663其中在线市场服务收入3793造持久的价值拼多多于2018年7月在公亿元同比增长507交易服务收入1435亿元同比增长1308美国纳斯达克上市NASDAQPDD司我们判断二季度公司收入实现快速增长主要源于1国内消费资料来源公司官网证持续复苏2平台商品低价特点切中当下消费者购物心理和需求未来3-6个月重大事项提示券在消费复苏背景下公司持续加强多实惠好服务平台生态无研提升平台商品质量与用户购物体验下半年公司主营收入有望保持发债及交叉持股介绍较快增速我们认为二季度公司收入大幅增长再次证明公司具有无究高效的扁平化管理及快速抓住市场机会的运营优势显示其还是一报家年轻有活力的电商公司长期来看公司在国内电商的市场份额告将持续提升交易数据毛利率下降净利润保持较高增速2023年Q2公司营业成本196952周股价区间美元3880-10638亿元毛利率643同比下降104个百分点主要由于海外市场总市值亿美元1315扩张带动履约费和支付费用增加销售费用1754亿元同比增长流通市值亿美元1315546销售费率336同比下降25个百分点销售费用大幅增长主要由于二季度618活动期间加大补贴销售费率同比下降主要总股本流通A股亿股13290由于低价消费需求旺盛公司收入同比大幅增长管理费用60亿流通B股H股亿股-元管理费率11同比下降15个百分点研发费用273亿元52周日均换手率-研发费率52同比下降31个百分点归母净利润1311亿元52周股价走势图同比增长473净利率251同比下降32个百分点拼多多标普500持续开拓新市场计划在美国建立海外仓截至2023年8月底60Temu持续开拓新市场已经开通38个国家地区站点覆盖亚洲40欧洲北美拉美以及大洋洲等下载量方面2023年Q2Temu200安装量由一季度3100万增长至7400万全球排名第9截至第二-20季度末Temu全球下载量12亿次其中美国市场下载量超7000-40万次目前Temu计划在美国建立海外仓并向本土卖家开放入驻-60可以看到Temu一方面持续在全球市场开拓新站点另一方面在-80部分重点市场迭代商业模式我们认为Temu目前在全球电商市场的份额还较低随着美国市场海外仓开启使用Temu平台销售2022-08-312022-11-162023-01-102023-03-032023-05-192023-07-132022-10-212022-12-132023-02-062023-03-292023-04-252023-06-152023-08-08额将加速增长2022-09-27资料来源恒生聚源东兴证券研究所投资建议持续看好国内主站与海外Temu平台发展前景预计2023-2025年公司归母净利润分别为4487亿元5389亿元和7647分析师石伟晶亿元维持推荐评级021-25102907shiwjdxzqnetcn风险提示1主站APP品牌化进展缓慢2多多买菜盈利能力执业证书编号S1480518080001下降3跨境电商业务进展缓慢敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元939513056200642396628899增长率579390537194206归母净利润亿元7773154448753897647增长率-3060423201419每ADS收益元6202494331939315538PE11629221813资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券深度报告P2拼多多PDDO2023年Q2业绩公告点评低价消费需求旺盛净利润保持较高增速单击此处输入文字附表公司盈利预测表财务报表预测及比率分析资产负债表百万元2020202120222023E2024E2025E利润表百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金8697228929433314943875172384952212055827994167销售收入5949187939499413055759200640902396655628898873应收账款729556737458770160082191218230571销售成本192786431718093146230685590074272367224718预付款项25157113929396644431480515403621473其他营业费用000000000000000000其他应收款000000000000000000销售和管理费用4270190463424958308657397630886762610981572存货1718411420000204724221785215737研发费用6891658992591038472118779414379931733932其他流动资产575879365884976562500145259051735119420922069财务费用757341231005166-18475-61236-80058流动资产总计149523881609091721661788325606874040015849984019其他经营损益0000000001520041100119900股权投资和长期投资000000000000000000投资收益836524683-15529000000000固定资产20285220332104485881157174655377公允价值变动损益000000000000000000在建工程000000000000000000营业利润-10054015912593019498465644263360379158609无形资产12767570122134001116789336700其他非经营损益287427378967606875900000400000400000长期待摊费用000000000000000000税前利润-7179749702263626373555644267360379558609其他非流动资产79051317396011932323193232319323231932323所得税000193359472567106961513472071911722非流动资产合计93847420300552050208203160520130021994400净利润-7179747768673153806448682753888307646887资产总计158908611812097223711995345922924241316151978418少数股东损益000000000000000000短期债务1866320001388575000000000归属于母公司股东的净利润-7179747768673153806448682753888307646887应付账款000000000000000000EBITDA其他流动负债8201576937297110300373180824182051445722432828NOPLAT流动负债合计8388208937297111688948180824182051445722432828EPS元长期债务14432791178891157576157576157576157576其他非流动负债417865765588381883818838188381非流动负债合计14850651236546245956245956245956245956主要财务比率2020202120222023E2024E2025E负债合计98732731060951711934904183283742076041322678784成长能力普通股016016017100017200017300017销售收入增长率975839541921资本公积866986695340829925047982504797250479625047EBIT增长率留存收益-2652293-2022643185202763388541172768419374571EBITDA增长率归属母公司权益6017589751145511777091162639182165274729299635净利润增长率少数股东权益000000000000000000盈利能力股东权益合计6017589751145511777091162639182165274729299635毛利率686676666975负债和股东权益合计158908611812097223711995345922924241316151978418净利率-12824222226ROEROA现金流量表百万元2020202120222023E2024E2025EROIC税后经营利润-10137664536622639521376007750688307326887估值倍数折旧与摊销80047184424222417186031860318603PE财务费用757341231005166-18475-61236-80058PS其他经营资金367764821171151983683-822234-525369-1791881PB经营性现金净流量281966328783014850786293797045008275473551股息率投资性现金净流量-3835790-3556237-2236167726750320000320000EVEBIT筹资性现金净流量5179900-1875151008-13701006123680058EVEBITDA现金流量净额4163772-8654512615627229462048820635873609EVNOPLAT数据来源同花顺iFinD敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告拼多多PDDO2023年Q2业绩公告点评低价消费需求旺盛净利润保持较高增速P3分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以阿里巴巴拼多多京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4拼多多PDDO2023年Q2业绩公告点评低价消费需求旺盛净利润保持较高增速免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点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