国内份额稳固+海外快速拓展推动收入强劲增长，营销效率提升带来超预期利润释放。2023Q2公司实现营收522.8亿元（YoY+66.3%），其中在线营销服务实现收入379.3亿元（YoY +50%），交易服务实现收入143.5亿元（YoY+131%）。单季度毛利达到335.9亿元（YoY+43.1%），毛利率64.3%（同比-10.4pcts）。Non-GAAP归母净利润152.7亿元，Non-GAAP归母净利率29.2%（同比-5.1pcts，环比+2.3pcts）。
　　国内主站基本盘稳固，性价比心智为国内业务带来强劲收入。公司23Q2在线营销服务收入达到379.3亿元（YoY+50.4%），收入占比为72.6%；交易服务收入为143.5亿元（YoY+130.8%），收入占比27.4%。伴随23Q2电商大盘修复明显+公司继续加大补贴力度（覆盖数码家电、美妆、生鲜服饰等多品类商品）+升级服务体系，用户转化效果明显。
　　 Temu全球快速布局，扩张目光转向东南亚和中东市场。8月30日，Temu正式上线以色列站点，入局中东市场；8月27日Temu上线菲律宾站点，快速进军东南亚市场。Temu在全球布局时依旧延续低价促销策略，不同地区的平台界面风格相差较小，产品类别主要包括居家生活、小型家电、数码产品和服装等。今年7月，Temu依次上线日本、韩国站点，加速扩大亚洲市场版图。自去年9月初在美国正式推出以来，Temu一直在全球范围内持续发展壮大，目前已在39个国家开设站点，覆盖北美、澳洲、欧洲、拉美、亚洲和中东等多个地区。
　　 “重研发轻营销”策略下，市场份额仍趋稳定。相比淘宝、天猫及京东积极的用户侧投入及商品力聚焦，公司仍积极贯彻提升营销效率目标，营销费用率进一步降低，推动收入高速增长的同时为利润增长打开空间：23Q2公司营销费用为175.4亿元（YoY+54.6%），营销费用率为33.6%（同比-2.5pcts，环比-9.6pcts）。
　　投资建议：我们仍然看好拼多多国内性价比心智稳固带来市场份额的稳中有升+海外快速扩张对收入的提振，尽管利润端或面临新业务拓展带来的压力，但复用国内主站及多多买菜成功商业化路径有利于使收入始终保持高增速。上调公司2023-2025年营收分别为2118/2471/2880亿元，根据远期市值折现的方法，目标价上调至117.6美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）宏观经济下行；3）行业政策风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId互联网investSuggestiondyCompany买入investS维持dyStockcoPDDO拼多多美股uggestidetitleonChan国内主站基本盘稳固跨境业务快速成长ge目标价1176美元createTime12023年9月7日现价10159美元公投资要点司预期升幅158summary国内份额稳固海外快速拓展推动收入强劲增长营销效率提升带来超预期利润点释放2023Q2公司实现营收5228亿元YoY663其中在线营销服务实现评收入3793亿元YoY50交易服务实现收入1435亿元YoY131市场数据marketData单季度毛利达到3359亿元YoY431毛利率643同比-104pcts报日期2023-09-06Non-GAAP归母净利润1527亿元Non-GAAP归母净利率292同比-51pcts告收盘价美元10159环比23pcts总股本亿股1329国内主站基本盘稳固性价比心智为国内业务带来强劲收入公司23Q2在线营流通股本亿股672销服务收入达到3793亿元YoY504收入占比为726交易服务收入为1435亿元YoY1308收入占比274伴随23Q2电商大盘修复明显净资产百万元117771公司继续加大补贴力度覆盖数码家电美妆生鲜服饰等多品类商品升级总资产百万元237120服务体系用户转化效果明显每股净资产元8862Temu全球快速布局扩张目光转向东南亚和中东市场8月30日Temu正式数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理上线以色列站点入局中东市场8月27日Temu上线菲律宾站点快速进军东相关报告relatedReport南亚市场Temu在全球布局时依旧延续低价促销策略不同地区的平台界面风格相差较小产品类别主要包括居家生活小型家电数码产品和服装等今年点评-业绩大超预期品牌电7月Temu依次上线日本韩国站点加速扩大亚洲市场版图自去年9月初在商驱动增长-20221227美国正式推出以来Temu一直在全球范围内持续发展壮大目前已在39个国家点评-业绩超预期多多买菜开设站点覆盖北美澳洲欧洲拉美亚洲和中东等多个地区区域优势确立-20220530重研发轻营销策略下市场份额仍趋稳定相比淘宝天猫及京东积极的用点评-盈利能力再次验证加户侧投入及商品力聚焦公司仍积极贯彻提升营销效率目标营销费用率进一步大农业科技投入-20210906降低推动收入高速增长的同时为利润增长打开空间23Q2公司营销费用为1754跟踪-收入增速放缓重研发亿元YoY546营销费用率为336同比-25pcts环比-96pcts轻营销盈利能力提升-投资建议我们仍然看好拼多多国内性价比心智稳固带来市场份额的稳中有升20211202海外快速扩张对收入的提振尽管利润端或面临新业务拓展带来的压力但复用跟踪收入高速增长持续发力-国内主站及多多买菜成功商业化路径有利于使收入始终保持高增速上调公司多多买菜-202106022023-2025年营收分别为211824712880亿元根据远期市值折现的方法目标价上调至1176美元维持买入评级海外研究emailAuthor风险提示1市场竞争加剧2宏观经济下行3行业政策风险分析师洪嘉骏主要财务指标hongjiajunxyzqcomcn会计年度主要财务指标2022A2023E2024E2025ESFCBPL829zycwzb营业收入百万元130558211774247084287967SACS0190519080002同比增长39621717周路昀毛利润百万元99095134317157947185521zhouluyunxyzqcomcn毛利率76636464SACS0190522070002Non-GAAP归母净利率30242425Non-GAAP稀释每ADS收益元2745353840884944请注意周路昀并非香港证券及来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理期货事务检查委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管的活动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级报告正文国内份额稳固海外快速拓展收入利润强劲增长2023Q2公司实现营收5228亿元YoY663其中在线营销服务实现收入3793亿元YoY50交易服务实现收入1435亿元YoY131单季度毛利达到3359亿元YoY431毛利率643同比-104pctsNon-GAAP归母净利润1527亿元Non-GAAP归母净利率292同比-51pcts环比23pcts图1公司营收及增速情况图2公司营收组成情况52285502501008503020202010000238923117321323519819822127439821312764403764200803550128146013233027233144150602379230521512202217100408247857638018017787247266516636376595131105825020364462730260021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入亿元YoY右轴在线营销业务收入交易服务收入商品销售收入资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图3公司毛利润及毛利率情况图4公司Non-GAAP归母净利润及净利率情况50010020034340310351791304152776174777626929240069569970480150124530657335910781211308964317917710135152809265110014684420300234860207241342050315102001515149516634011420010020-85-50-189-100021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2Non-GAAP归母净利润亿元毛利润亿元毛利率右轴Non-GAAP归母净利率右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理重研发轻营销策略下公司市场份额仍趋稳定相比淘宝天猫及京东积极的用户侧投入及商品力聚焦公司仍积极贯彻提升营销效率目标营销费用率进一步降低推动收入高速增长的同时为利润增长打开空间23Q2公司营销费用为1754亿元YoY546营销费用率为336同比-25pcts环比-96pcts请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级图5公司销售和营销费用及费用率情况图6公司研发费用及费用率情况2501005015113112200177317548040100101121626586140583270273150130046747260307426726125194511137233242762416711221134445222611039100541736143220252100396402063365020103000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售和营销费用亿元销售和营销费用率右轴研发费用亿元研发费用率右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理国内主站基本盘稳固性价比心智为国内业务带来强劲收入公司23Q2在线营销服务收入达到3793亿元YoY504收入占比为726交易服务收入为1435亿元YoY1308收入占比274伴随23Q2电商大盘修复明显公司继续加大补贴力度覆盖数码家电美妆生鲜服饰等多品类商品升级服务体系用户转化效果明显图7公司在线营销服务收入及增速情况图8公司交易服务收入及增速情况5002001501435200379317951610400156916012016421039160309628438801308300252227241209010831067120907102022437028631808179555962285820018168060472801411636301348437584500504293100395403040185287381000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2交易服务收入亿元右轴在线营销服务收入亿元YoY右轴YoY资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理Temu全球快速布局扩张目光转向东南亚和中东市场8月30日Temu正式上线以色列站点入局中东市场8月27日Temu上线菲律宾站点快速进军东南亚市场Temu在全球布局时依旧延续低价促销策略不同地区的平台界面风格相差较小产品类别主要包括居家生活小型家电数码产品和服装等今年7月Temu依次上线日本韩国站点加速扩大亚洲市场版图自去年9月初在美国正式推出以来Temu一直在全球范围内持续发展壮大目前已在39个国家开设站点覆盖北美澳洲欧洲拉美亚洲和中东等多个地区请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告评级投资建议我们仍然看好拼多多国内性价比心智稳固带来市场份额的稳中有升海外快速扩张对收入的提振尽管利润端或面临新业务拓展带来的压力但复用国内主站及多多买菜成功商业化路径有利于使收入始终保持高增速上调公司2023-2025年营收分别为211824712880亿元根据远期市值折现的方法目标价上调至1176美元维持买入评级风险提示1市场竞争加剧2宏观经济下行3行业政策风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司点评报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产216618250227270102312602营业收入130558211774247084287967现金及现金等价物34326344894210748811营业成本-31462-77457-89136-102445限制性现金57974608736391767112毛利99095134317157947185521短期投资115113143891151085181302研发费用-10385-10976-11860-13246应收关联方帐款63197583909910919营销费用-54344-77788-89523-102895预付款项及其他流动资产2298271131203586管理费用-3965-2753-2965-3167其他流动资产588681774872经营收入30402428005360066212非流动资产20502152512486535600其他收入601710961943710545固定资产和设备1045114912641391税前收入36419537616303776757无形资产134147162178股权投资损益-155136--其他非流动资产19323139542343934031GAAP归母净利润31538437185042961405资产总计237120265478294967348202Non-GAAP归母净利润39529516005961772105流动负债116889103878102986102835Non-GAAP稀释每ADS收益元2745353840884944关联方应付账款1676193617831537预收账款1390190619772016主要财务比率应付商户账款63317640046425465138会计年度2022A2023E2024E2025E应计费用和其他流动负债20961188651697815280成长性商户订金15058165641739218262营业收入增长率39621717非流动负债2460244724472447毛利润增长率59361817负债合计119349106324105432105282Non-GAAP净利润增长率186311621普通股017017017017盈利能力资本公积992501002438019472175毛利率76636464累积其他综合所得3322---Non-GAAP营业利润率29242527累积亏损1519358911109340170745Non-GAAP归母净利率30242425股东权益总计117771159154189535242920销售费用率-42-37-36-36负债夹层股权及股东权益总计237120265478294967348202管理费用率-3-1-1-1偿债能力资产负债率50403630现金流量表单位人民币百万元流动比率185241262304会计年度2022A2023E2024E2025E营运能力经营活动产生现金流量48508421234732959102资产周转率62848890投资活动产生现金流量-22362-29040-7483-30534应收帐款周转率247305296288融资活动产生现金流量10-10160-29185-18668每股资料元汇率变动影响100140--Non-GAAP稀释每ADS收益元2745353840884944现金净变动262563062106619900净资产perADS93117139179现金的期初余额660449230095362106023估值比率倍现金的期末余额9230095362106023115923Non-GAAPPE260199172142数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司点评报告评级限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进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