本报告导读：
　　AI需求爆发，北美算力投资需求增长；微软投入AI模型，光模块代际迎来变革；老牌光模块企业蜕变，获得微软供应链协议。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予增持评级。应用光电作为云计算龙头微软的核心光模块供应商，有望受益于AI大模型投入的增长。我们预计公司2023E-2025E的营收分别为247.56/372.56/497.56百万美元，同增11.11%/50.49%/33.55%。2023E-2025E的GAAP净利润分别为-41.8/-3.82/31.05百万美元，给予增持评级。
　　AI需求爆发，算力投资高速增长。ChatGPT大模型问世，算力训练引起重视关注。ChatGPT是美国OpenAI推出的一款自然语言处理工具，其可以理解人类语言的含义，并最终可通过嵌入各类工具应用中帮助人类智能化的实现诸多功能。模型训练需要大量浮点算力，微软等云服务厂商正大力投入AI基础设施。OpenAI发布的GPT-4运用了微软Azure提供的AI超级计算机，而Google发布的PaLM2模型，则是在其自研的2个拥有4000块TPUv4芯片的超级计算机上进行。此外，根据Nvidia 2023年Q1财报披露，购买H100的客户已经包括谷歌云、AWS、Oracle、微软等。
　　核心逻辑：微软将大幅增加对高速光模块需求，公司有望受益。从Cobo联盟材料看，在AI爆发前，微软的主要速率为100G和400G，我们认为本轮AI大模型竞赛的浪潮将推动微软等加速模块升级的步伐。根据公司2020-2022年报披露，微软等一直是其主要模块客户，2020-2022年占其营收比例分别为38.3%、14.11%、18.4%。此外，在过去五年，公司主要客户包括微软、Amazon、Cisco、Commscope、ATXNetwork等知名设备、互联网和云厂商。2023年，公司公告获得微软两份供应链协议，我们认为公司有望成为微软大举投入AI背景下较受益的光模块企业。
　　催化剂：公司扩产顺利、季度业绩环比抬升、微软大模型进展顺利；
　　风险提示：AI模型投入不及预期、公司交付不及预期