本报告导读：
　　2023Q3禾赛营收、交付与毛利高增，与主流车企的量产定点持续推进，ADAS业务向全球拓展，持续看好公司毛利回升对盈利的催化作用。
　　摘要：
　　维持目标价15.14美元，维持“增持”评级。我们小幅调整禾赛FY2023EFY2025E的营业收入分别为18.64/ 32.81 / 54.13亿元人民币（下同），小幅调整GAAP净利润分别为-3.10/ 0.13/ 3.77亿元人民币。
　　营收、交付与毛利高增持续，看好公司毛利回升对盈利的催化作用。营收角度，23Q3禾赛实现营收4.5亿元，同增33.5%；交付量角度，23Q3激光雷达交付量47,440台，同增126%，其中ADAS激光雷达40,593台。目前公司连续三季度经营现金流为正，总现金储备达32亿，为产品迭代与技术创新提供有力保障。备受关注的毛利率指标回升至30.6%，再度证明禾赛量产后优异的成本控制能力，我们预计2023年全年毛利将稳定在33%附近。我们认为，在ADAS激光雷达交付量大幅高增的基础上，叠加Pandar等高阶自动驾驶激光雷达的芯片化降本推进和出货量提升，二者有望共驱2024年禾赛毛利率持续提升。
　　量产定点持续推进，产品出海取得阶段性进展。本季度禾赛的车规级超薄远距激光雷达ET25获一汽红旗新车型量产定点；并与国内长城汽车、零跑汽车和哪吒汽车达成独家合作关系，AT128将在24-25年于上述品牌新款车型中搭载。禾赛已与14家OEM和Tier-1客户实现前装量产合作，获50余款车型量产定点；公司也正在与北美和欧洲的6家头部OEM进行洽谈合作，全球ADAS业务拓展可期。
　　麦克斯韦智造中心正式落成，实现从设计到量产供应闭环。禾赛持续加注研发投入，23Q3研发费用率达43.2%，通过芯片化、模块化、平台化等手段助推激光雷达规模化降本；同时禾赛强调从研发设计到生产的闭环，其麦克斯韦智造中心包含激光雷达的研发、车规测试、生产等功能模块，即将投入运营，将满足新产品研发和调试需求。
　　风险提示：智能驾驶发展速度不及预期；4D毫米波雷达落地加速影响激光雷达市场份额；公司产品降本速度不及预期；公司产品落地进度与量产能力不及预期。