本报告导读：
　　复盘二十年跌宕起伏的求索之路，特斯拉一步步证明自己不只是汽车制造商；Dojo或将成为汽车终端AI算力大战的开端，特斯拉也将因此跃升为真正的AI科技公司。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价248.2美元。我们预计公司FY2023E - FY2025E营业收入分别为973.56/ 1200.34/ 1429.60亿美元，NON-GAAP净利润分别为112.13/ 149.20/ 197.31亿美元。
　　作为“汽车制造商”和“能源运营服务商”，特斯拉产品与业务矩阵不断拓展，各类新车型与能源、服务业务持续催化营收增长。作为新能源汽车开拓者，特斯拉率先打造了完整的电动汽车产品矩阵，其电动乘用车2023年前三季度全球交付量132.4万台，同增45.7%，23Q3汽车业务营收高达196.25亿。作为全球能源运营服务商，特斯拉积极整合能源产业链，致力于实现光伏、储能、充电一体化布局。
　　Dojo超算正式投产，开启公司战略跃迁。细数特斯拉的核心竞争力，我们认为规模化降本体系的构建和Dojo二者最为核心。Dojo作为特斯拉定制化自研芯片，将提供更快速的神经网络训练，且有助于FSD训练成本的降低。目前特斯拉已在建立Dojo数据中心，其预计24年2月算力规模将进入全球前五，24年10月达到100 Exa-Flops。Dojo加速FSD系统的性能提升与迭代，剑指L4&L5级别自动驾驶，同时通过横向拓展亦为其人形机器人Optimus提供支持。
　　构建全栈自研技术壁垒，特斯拉AI科技公司定位充分获证。复盘特斯拉从HW1.0到HW4.0的历史，FSD引领全球自动驾驶发展进程。伴随Dojo投产，特斯拉覆盖了从云到端、从芯片到算法、从硬件到软件的全栈自研技术领域，正从汽车制造商向AI科技公司转型。尤其是纯视觉方案引领FSD持续迭代，构建其他车企难以超越的软硬件技术与数据双壁垒。随着Autotaxi等自动驾驶的商业模式以及FSD的规模化拓展，未来FSD或将成为众多汽车厂商嵌入自动驾驶技术的首选，特斯拉亦或将踏上成为全球自动驾驶解决方案提供商之路。
　　风险提示：自动驾驶发展进度不及预期；研发进度不及预期；行业竞争风险加剧。