投资要点
　　公司公告：特斯拉发布2023年第三季度业绩，第三季度公司交付了43.5万辆新能源车，同比增长27%,储能板块增长迅猛,装机量同比增长90%至3.98Gwh。公司实现营业收入234亿美元，同比增长8.8%。GAAP口径归母净利润同比减少44%，环比减少31%至18.53亿美元。今年以来公司主动降低车型售价，第三季度车型均价为4.4万美元，低于上季度的4.6万美元；第三季度汽车业务（含积分）毛利率为19%，低于第二季度的21%；扣除积分收入后，汽车业务毛利率降低至15.7%，低于上季度的17.5%。第三季度营业利润率为7.6%，低于第二季度的11.4%。现金流表现良好，第三季度实现经营性现金流33亿美元，环比增加8%，自由现金流为8亿美元，较第二季度的10亿美元有所下滑。
　　以价换量效果不佳：自年初开始，公司主动降低汽车售价以刺激需求。第三季度平均单车售价为4.4万美元，大幅低于去年第三季度的5.4万美元。而且在IRA的补贴下，美国部分地区ModelY的享受补贴后的价格跌至3.15万美元。但降价对销量的刺激有限，我们计算了公司今年1-9月份的新能源汽车市占率，发现公司在美国的市占率同比下滑8.7%，在中国的市占率同比微涨0.5%，在欧洲的市占率同比提升2.8%。公司占全球新能源车总体市占率从2022年1-9月份的15.2%提升至2023年的16.2%；降价换来了1%的市场份额提升，我们认为这样的表现不满足公司的内部目标。
　　降价导致公司盈利能力的剧烈下滑：公司前三季度的交付量为132万台（YOY 45.7%），收入为716.1亿美元（YOY 25.3%），但由于毛利率的骤减，公司前三季度净利润从2022年的88.8亿美元下降到今年的70.3亿美元。规模效应以及电池原材料的降本并没有让公司的盈利能力提升。
　　缓慢的新车交付节奏：业绩会上公司提供的有关Cybertruck和墨西哥工厂的指引导致我们下调公司新车上市预期。公司认为Cybertruck采用的新技术、新工艺（比如二代4680电池，机械外骨骼车身等）导致量产存在困难，预计需要到2025年中才能实现正向现金流。同时公司觉得当前利率环境不适合公司在墨西哥投入过多资源，公司不会全力推进墨西哥工厂的建设。我们在预测中将明年Cybertruck的交付量下调至3万台，并将特斯拉下一代车型的量产时间延后至2027年。
　　盈利预测及投资建议：我们认为特斯拉新款Model3缺乏竞争力，Cybertruck也无法在未来12个月内贡献业绩增量，行业竞争持续加剧，公司的毛利率尚未见底，基本面拐点可能需要等到2025年。我们调整2023-2025年目标销量至180.2\206.1\233.9万台，同步调整2023-2025年收入预测至972\1,143\1,389亿美元。调整2023-2025年公司归母利润至91\97\133亿美元，维持“中性”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、4680电池生产不及预期、消费者购车需求降低