2Q23 Non-GAAP归母业绩略超预期，毛利率低于预期：2Q23特斯拉总收入同比+47.2%/环比+6.8%至249.3亿美元（1H23约占我们全年预测的48.4%），GAAP毛利率18.2%（同比-6.8pcts/环比-1.1pcts），Non-GAAP归母净利润同比+20.2%/环比+7.2%至31.5亿美元（1H23约占我们全年预测的50.5%）。2Q23毛利率低于预期，主要由于中国工厂毛利率恢复（碳酸锂/产业链年降+出口汇率受益）并未充分冲抵欧美市场降价与新工厂/4680电池的爬坡拖累影响。
　　2Q23汽车毛利率环比回落，3Q23E或仍处于调整期：2Q23特斯拉全球交付量同比+83.0%/环比+10.2%至46.6万辆，汽车收入同比+45.7%/环比+6.5%至212.7亿美元（ASP同比-17.5%/环比-2.5%至4.6万美元），剔除积分后的汽车毛利率18.1%（同比-8.1pcts/环比-0.9pcts），经营利润率9.6%（同比-5.0pcts/环比-1.8pcts），Non-GAAP单车盈利同比-34.3%/环比-2.6%至6,753美元，自由现金流净流入约10.1亿美元。我们判断，1）预计Cybertruck存在延迟交付风险、叠加Model 3改款前期的工厂产线调整，预计3Q23E或仍处于调整期。2）2Q23储能业务收入同比+74.2%/环比-1.3%至15.1亿美元（收入占比6.1%，毛利率同比+7.2pcts/环比+7.4pcts至18.4%）；预计加州储能工厂爬坡+上海储能工厂投产（2Q24E投产，40GWH），有望驱动储能业务逐步放量。
　　FSD持续优化，2H23EDojo推进与北美FSDBeta V12落地值得期待：我们看好特斯拉定位于AI产业链的竞争优势、以及由理念/技术引领全球智能电动车变革的兑现能力。特斯拉的核心优势在于1）整车制造+电池等产业链技术与量产突破，实现成本优化与生产效率改善；2）全栈软件/算法与自研设计的芯片高度匹配（基于Occupancy大模型纯视觉方案处于全球领先水平且仍在不断优化/升级），自研设计云端超算平台Dojo系统；3）外延至人形机器人，有望进一步优化整车制造成本，同时拓宽机器人商业化应用的潜在市场空间。我们判断，1）特斯拉北美FSDBeta测试里程数抬升；2）FSD使用优化（可一次性转让软件包），用户规模有望进一步扩大（功能兑现+或可授权其他车企）；3）预计2H23E特斯拉Dojo推进与北美FSDBeta V12落地值得期待。
　　维持“中性”评级：维持2023E-2025ENon-GAAP归母净利润120亿美元/144亿美元/157亿美元。我们判断特斯拉定位于AI，看好智能化的兑现前景；但本质依然是车型周期，预计3Q23E产品矩阵或仍处于调整期，维持“中性”评级。
　　风险提示：改款与新车上市不及预期；需求不及预期；持续降价风险；毛利率与经营利润率不及预期；新工厂爬坡不及预期；新技术落地不及预期；墨西哥工厂投产不及预期；政策与市场风险。