核心观点
　　特斯拉公布2023Q3财报：
　　量：2023Q3实现交付量43.51万辆，同比+27%，环比-7%，主要受M3新款上市产线改造影响。
　　利：2023Q3毛利率17.9%，环比-0.3pct；其中汽车业务剔除积分收入后2023Q3单车经营性利润0.28万美元/辆，环比39%，主要系：1）产销端，新款上市产线改造，产销环比下滑，以及全球降价策略下单车售价4.45万美元/辆，环比3.2%；2）研发端，大型项目研发及运营费用增加。
　　事件
　　特斯拉公布2023Q3财报。
　　2023Q3实现营收233.50亿美元，同比+9%，环比-6%；毛利率17.9%，同比-7.2pct，环比-0.3pct；经营性利润17.64亿美元，同比-52%，环比-26%。
　　GAAP净利润18.53亿美元，同比-44%，环比-31%；GAAPEPS0.53美元，同比-44%，环比-31%；
　　non-GAAP净利润23.18亿美元，同比-37%，环比-26%；non-GAAPEPS 0.66美元，同比-37%，环比-27%。
　　简评
　　汽车业务方面，Model 3新款上市产线改造叠加降价周期，盈利能力环比继续下降。
　　产销：Model 3新款上市、产线改造，产销环比出现下滑。
　　2023Q3 Tesla全球产量43.05万辆，同比+18%，环比-10%；交付量43.51万辆，同比+27%，环比-7%。
　　分车型来看，其中M3/Y产量41.68万辆，同比+20%，环比-9%；交付量41.91万辆，同比+29%，环比-6%；MS/X产量1.37万辆，同比-31%，环比-30%，交付量1.60万辆，同比14%，环比-17%。
　　受M3改款产线改造改造影响，全球产量环比下降4.9万辆，其中上海工厂Q3产量环比下降约1.5万，符合马斯克股东大会给出环比下降的指引。
　　上海工厂来说，预计特斯拉7／8／9月上海工厂产量8.0／8.1／6.6万，合计22.7万辆，环比下降1.7万。
　　海外来说，Q3全球产量43.05万，预计海外Q3产量20.3万辆，环比约下降3.3万辆。
　　营收：2023Q3实现营收196.25亿美元，同比+5%，环比-8%，收入环比下滑主要系：1）Model 3新款上市产线改造导致产量下降，Q3交付量环比-7%；2）Q3特斯拉仍处于降价通道中，单车售价4.45万美元/辆，环比-3.2%。
　　利：产线改造叠加降价、研发费率增加导致盈利能力环比继续下降。
　　2023Q3汽车业务毛利率18.7%，同比-9pct，环比-1pct；降价影响下单车平均售价环比-3.2%至4.45万美元/辆，单车成本环比-1.1%至3.75万美元，其中固定成本在新款产线改造影响下环比+14%至0.30万美元/辆；单车可变成本3.45万美元/辆，环比-2.2%。
　　剔除积分收入后2023Q3单车经营性利润0.28万美元/辆，同比-72%，环比-39%，主要系：1）产销端，新款上市产线改造，产销环比下滑，以及售价下降；2）研发端，4680电池产能爬坡、Cybertruck与AI等大型项目研发及运营费用增加，Q3特斯拉研发费用11.61亿美元，费率5.0%，环比+1.2pct。
　　能源业务方面，装机规模和利润率均创历史新高。2023Q3能源业务实现营收15.6亿，同比+40%，环比+3%，毛利率24.4%，同比15pct，环比6pct，创历史新高。其中储能装机量达3.98GWh，同比+90%，环比+9%。目前公司Megapack工厂布局包括内华达州的Gigafactory Nevada，以及加州的Megafactory，规划总产能超45GWh，当前处于爬坡阶段，从当前趋势看，特斯拉全年储能装机量有望超过15GWh。
　　2023年展望：全年产销目标180万辆，Cybertruck今年11月将迎来交付。
　　产能方面，加速扩张和爬坡：1）汽车：特斯拉维持全年产销180万辆的目标，墨西哥工厂正在进行基础设施和工厂设计，将于2024年开始初步建设；2）电池：目前得州工厂4680电池的累计产量突破2000万颗，产量季度环比+40%，废品量环比-40%；得州4680电池工厂第二阶段正在建设中，目标2024年底开始生产。
　　新产品方面，特斯拉计划于11月30日在得州工厂交付Cybertruck，乐观预期2025年产量达到25万辆；同时马斯克表示第三代产品相对常规化，不需要发明新技术，富有实用性并且操作简单，会大规模量产。
　　预计2023-2025年特斯拉GAAP归母净利润91.17、119.37、131.60亿美元，对应PE 74、56、51倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、宏观环境恶化、通货膨胀等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对公司盈利能力影响较大。
　　3）锂电产业链重点项目推进不及预期：包括4680电池在内的重点项目推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。