本报告导读：
　　微软1QFY24主要财务指标大幅超越市场预期，AI的潜力与价值不言而喻，叠加更多个人计算板块反弹，微软迎来盈利能力全面释放。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们小幅上调微软FY2024E-FY2026E的营业收入为2,408/ 2,750/ 3,169亿美元，对应小幅上调净利润为944/ 1,074/1,236亿美元。我们维持公司目标价398美元，维持“增持”评级。
　　AI驱动生产力和商业流程、智能云营收高增，更多个人计算反弹已现。1QFY24微软营收565.17亿美元，同增12.8%；净利润222.91亿美元，同增27.0%，生产力和商业流程/智能云/更多个人计算营收同比+12.9%/+18.5%/+2.5%，主要指标均大幅超越市场一致预期。其中更多个人计算板块为四个季度以来增速首次转正，且公司对该板块下季度营收指引165 -169亿美元，回暖速度大超预期。本季度微软毛利率已高达71.2%，我们认为随着毛利率持续改善，叠加AI和云服务带来的规模化杠杆效应将支撑中长期利润增长。
　　AI的潜力与价值继续释放，微软持续高筑生态壁垒。微软目前已拥有超100万付费Copilot用户以及超过3.7万订阅Copilot服务的组织，环增40%。随着Copilot全线接入微软产品线，Microsoft 365、Dynamics 365和Github等已充分获益，Microsoft 365商业用户数已约达3.4亿，个人用户数7,670万。此外，Windows作为AI应用的优质体验地，给客户带来基于PC的AI驱动全新体验，交互全面升级。
　　资本支出高增势头持续，大模型布局力度不减。重点指标资本支出现金(CAPEX) 99.17亿美元，环增11%，同增58%，支持云需求和用于拓展AI相关投资。伴随着H100虚拟机全面上市，叠加Azure OpenAI可提供对来自Open AI和其他开源大模型的访问权限，目前已有超1.8万客户使用Azure OpenAI服务，微软亦持续通过开放的API来扩大与企业的合作范围，以Azure Arc为基础的云迁移以及围绕AI启动的新工作负载等因素共同驱动Azure的持续高速增长。
　　风险提示：AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；宏观面美国经济硬着陆风险；美债利率上行风险；科技股估值过高风险

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