投资要点
　　FY23Q4业绩超预期，资本开支持续高增长。FY23Q4公司营业收入为562亿美元（YoY+8%，CC（固定汇率，下同）+10%），略高于彭博预期的555亿美元。总营收继续由云相关业务驱动，云相关业务季度营收303亿美元（YoY+21%）。净利润达201亿美元（YoY+20%，CC+23%），远超过彭博预期的191亿，净利润率达36%（YoY+3pcts，QoQ+2pcts），公司坚持降本增效，研发费用率和销售费用率均同比下降2pcts。本季度资本开支（包括融资租赁）为107亿美元（YoY+23%），重点投入AI基础设施建设。根据公司指引，FY24Q1预计为538-548亿美元（YoY+7~9%），不及彭博一致预期的548.6亿美元。
　　Microsoft 365 Copilot推出定价，Office365商业版保持较高增长。生产力和业务流程收入为183亿美元（YoY+10%，CC+12%），主要由Office 365商业版高增长驱动（YoY+15%，CC+17%）。7月8日，微软公布了面向企业客户的Microsoft 365Copilot定价，面向Microsoft 365 E3、E5、Business Standard和Business Premium客户，Microsoft 365 Copilot将统一以每用户每月额外30美元的标准进行收费，提价幅度在53-240%，如此高的提价幅度反映出客户端的高需求和产品端的高算力成本。Microsoft 365 Copilot的推出中短期将先拉动商业版Office365的渗透率提升，长期有望通过Copilot付费率的提升拉动整体ARPU。
　　Azure OpenAI服务拓展到更多客户，商业化将循序推进。智能云收入为240亿美元（ YoY+15%，CC+17% ），主要是受到Azure和其他云服务收入增长（YoY+26%，CC+27%）推动。在Azure OpenAI服务方面，超过1.1万家组织正在使用该服务，Q4每天新增近100家新客户。例如，梅赛德斯-奔驰公司通过Azure OpenAI将ChatGPT应用于90多万辆汽车的MBUX语音助手；穆迪公司构建了内部Copilot来提高其1.4万名员工的生产效率；KPMG宣布将投入数十亿美元，使用微软的云和人工智能服务来实现专业服务的转型。根据指引，AzureFY24Q1收入增速为25-26%，其中AI服务将贡献2pcts。
　　保护商业数据安全的必应聊天企业版推出。更多个人计算收入为17亿美元（YoY- 4%，CC-3%），Windows OEM延续了负增长趋势（YoY-12%），搜索广告收入（YoY+8%）。7月18日，微软宣布推出了Bing Chat Enterprise预览版，使得组织能够从他们自己的Microsoft 365系统中安全地访问Bing Chat，确保企业用户数据不会与网络数据混合，不会与微软共享，也不会用于训练任何人工智能模型，有望提升企业用户渗透率。
　　投资建议：Microsoft 365 Copilot的商业化仍需时间，但有望先推动Office365商业版特别是E3、E5等高价企业版渗透率的提升，Azure AI服务的生态正在逐步形成，财务贡献将是一个长周期逐步释放的过程。维持公司“买入”评级，目标价396.12美元。
　　风险提示：1）需求不及预期；2）AI应用发展不及预期；3）汇率变动。