核心观点
　　微软CapEx、商业化规划（AI+已有业务）持续加速，但具体转化为实际收入仍然受到算力等资源的制约，但随着AMD/Intel等厂商加快AI硬件的商业化，以及微软自研AI硬件的落地，这一状况有望在中期维度缓解，且AI商业化的成本有望大幅降低。微软在AI对既有业务的改造方面路线明确，且布局兼具广度与深度，仍然看好其在领域内保持竞争优势。我们对微软战略转型带来的业务发展持乐观态度。
　　微软发布FY24Q1业绩
　　FY24Q1收入利润均超预期
　　FT24Q1营收方面，微软FY24Q1实现收入565亿美元，同比+12.8%。利润方面，微软FY24Q1实现GAAP净利润223亿美元，同比+27.0%，此外，净利润超一致预期13.2%，收入超一致预期3.6%。
　　简评
　　财务表现：①整体：FY1Q24公司实现营收565亿美元（同比+12.8%，环比+5.8%），GAAP毛利率70.6%（同比+1.4pcts，环比+0.6pcts），GAAP净利润223亿美元（同比+27.0%，环比+10.9%），优于市场预期。②分业务：Productivity & Business Processes收入186亿美元（同比+12.9%，环比+1.6%），超一致预期1.6pct；Intelligent Cloud业务收入243亿美元（同比+19.4%，环比+1.1%），超一致预期2.7pct；More Personal Computing业务收入137亿美元（同比+2.5%，环比-1.7%），超一致预期5.7pct。③FY2Q24业绩指引：1）公司预期O365 Commercial剔除汇率影响后同比增速达16%，Office Commercial同比下降中高双位数，Office Comsumer / LinkedIn同比增长中高个位数，Dynamics同比增长高双位数；2）IC方面，公司预期Azure剔除汇率影响后同比增速达25-26%，Server增速持平，企业服务同比下降中低个位数；3）MPC方面，公司预期Windows OEM收入恢复中高个位数增长，Devices收入中双位数下降，Windows Commercial收入中低双位数增长，游戏业务受动视暴雪并表影响收入达到接近50%水平，搜索广告业务收入增速预计达中个位数。
　　业务亮点：①PBP板块整体好于预期：Office 365 Commercial呈现增长韧性（同比+15%，固定汇率下增长14%，好于此前指引区间上沿），从量价拆分来看，O365 Commercial用户增速增速逐季放缓，对应ARPU逐季提升，后续O365 Copilot拓展渗透有望延续这一趋势，Dynamics/LinkedIn分别同比+22%/8%，固定汇率增长+21%/8%，均好于此前指引。②云业务收入与利润表现积极：Azure收入固定汇率下同比增速相比FY4Q23有所回升，在企业IT预算优化的背景下反映Azure逐步获取企业工作负载迁移，另外AI对于云增长有一定拉动作用，本季度增长有约3%来自OpenAI服务。③MPC业务增速超预期回升，Windows OEM收入同比+4%，较此前季度的-12%明显改善，且最近4个季度同比降幅逐步收窄，至FY1Q24转正回升，后续指引显示收入增速继续提升，反映PC市场换机周期可能已经触底回升，CY24 Windows 11及Surface新机发售有望驱动板块收入增速周期性回升，展望乐观。
　　Gen AI应用方面，1）10月OpenAIARR已经突破13亿美元1，环比增长30%，且OpenAI收入包括ChatGPT订阅和GPTAPI两大收入来源2，而9月美国ChatGPTPlus订阅用户超过200万3，月费20美元，保守估计ChatGPT月订阅收入至少贡献4000万美元，占比37.0%，剩余为API收入；2）微软和OpenAI的少数员工正在测试微软AI服务器芯片雅典娜，并可能在11月对外发布这一芯片4。此外，微软CTO在9月底表态认为AMD新款MI300X“非常重要”，暗示潜在的合作以多元化AI硬件供应商5；3）8月微软计划与Databricks达成合作，推广其开源大模型，帮助企业构建专属模型6，作为对GPT模型的替代选项。
　　投资建议：基本面层面，微软在PC操作系统领域地位稳固，主要受PC市场需求波动影响，即居家办公带来的PC市场需求脉冲式增加，疫后面临高基数压力。Office等业务壁垒深厚，整体看好Copilot对Office套件的体验优化以及需求的稳健增长。云业务方面，企业预算面临短期压力，但长期竞争力并未受到影响，且微软在LLM领域的布局有望在MaaS浪潮中持续获益。流动性层面，随着美国加息在明年初将逐步趋缓，流动性紧缩预期将有所缓解，同时美国居民部门、企业部门的资产负债表较为健康，需求有望实现软着陆，我们看好微软未来的业绩维持稳健增长，在既有业务的竞争力不发生明显下降。维持对微软的“买入”评级。
　　风险分析
　　业务发展不及预期：云计算、Dynamics、Teams等业务竞争格局仍处于较快变化阶段，我们对微软的估值和投资判断很大程度上是基于主观预期，而市场竞争加剧可能影响微软相关业务的表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　行业增长不及预期：疫情下居家办公等需求脉冲式增长，这使得重新开放后高基数、需求透支下业绩可能增速将有所放缓。
　　监管不确定性：云计算等业务涉及多个国家和地区，同时满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。