本报告导读：
　　流媒体帝国开启新征程，全球化与商业化再提速，内容、用户及商业化长期规模增长。
　　摘要：
　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价544.0美元。流媒体王者全球化新征程，内容优势稳固会员与广告加速商业化，预测2023-2025年GAAP净利润为54.24、69.69、83.49亿美元，PE 38X\29X\24X。结合DCF与PE估值法，目标市值2381.14亿美元，目标价544.0美元。
　　流媒体王者全新征程，内容生态驱动长期规模增长。奈飞成立至今历经三次转型成就全球流媒体服务王者，现步入全球化和商业化提速新阶段。奈飞商业模式以原创内容为引擎，驱动“内容-会员及广告-现金流-内容投入”生态正循环，2016年至今经营业绩稳步向好盈利能力持续提升，23Q3订阅规模达到2.47亿人，经营现金流自20年起实现转正，生态正循环下长期内容、用户及多元变现规模增长可期。
　　工业化融合自由创作，精品迭出构建生态正循环。复盘奈飞股价走势，订阅会员为股价驱动力内容供给为订阅关键。内容供给上，奈飞通过海量剧目构建庞大且多元的原创内容库，绑定优秀工作室和制作人持续提升内容产能，同时奈飞拥有高工业化和标准化的内容生产体系，通过高预算投入与创作自由激发艺术家活力，Cinematch系统捕捉用户喜好实现精准推荐；内容表现上，奈飞严格把控内容品质择优续集，原创剧集精品率及爆款表现均引领行业。奈飞内容投入规模效应已现，丰富内容储备与坚定内容投入将持续推动盈利与现金流正循环。
　　全球化与会员提价接力，AVOD拓宽商业化天花板。奈飞流媒体服务全球化已成为增长关键，北美欧洲市场通过取消密码共享获取1亿潜在用户，2025E年订阅收入增量16.16亿美元，亚太地区争夺印度市场，2025E订阅收入增量10.39亿美元；历经6轮提价会员接受度较高，依托优质内容供给有望实现稳步提价增厚订阅收益。2022年11月奈飞正式引入AVOD模式至今，广告产品矩阵成熟市场反馈良好，AVOD市场空间广阔奈飞有望持续吸纳低价会员并贡献商业化增量。
　　风险提示：行业监管变化；共享转化未及预期；市场拓展未及预期。