3Q收入同比增长8%，新增用户大超预期
　　奈飞3Q营收同比增长8%至85.4亿美元，符合VA一致预期。共享账户的限制方案实施后，3Q订阅用户数量同比增长11%达2.47亿，环比净增876万大超VA预期。净利润同比增长20%至16.8亿美元，高于VA预期6%。展望23-25年，考虑到新引入的含广告会员计划的价格较低，我们下调公司的ARPPU增速，同时下调营收2.8%、3.0%、2.2%，下调净利润4.1%、2.9%、3.5%至52.9亿、70.5亿、86.3亿。我们基于PE估值，将目标价从454美元下调至452.49美元，对应24年28.9倍PE，高于全球可比公司均值的24.4倍（奈飞自制内容形成供给侧壁垒），维持“增持”评级。
　　共享账号限制成效显著，10月欧美国家会员涨价
　　奈飞二季度在各国陆续推进共享账号的限制计划，同时3Q在主要国家逐步取消基本套餐，推广性价比更高的含广告会员，从而带来3Q订阅用户数量增速超预期。公司表示在限制共享账号时，会根据共享账号的不同用户喜好进行更精准的内容推荐，因此用户的负面反应低于预期，呈现出较低的流失率约2%。3Q含广告订阅会员数环比增长70%，同时有30%的新注册用户选择该计划。公司宣布从10月19日起，提升美、英、法地区的部分套餐价格；其中美国地区Premium计划从19.99美元上升至22.99美元，Basic计划从9.99美元上升至11.99美元，Standard计划价格保持不变。
　　持续强化内容投入，优质剧集储备丰富
　　奈飞3Q持续加强各类型优质内容投入，公司预计23年内容创作支出13亿美元，24年达到17亿美元。公司表示四季度影视剧集种类覆盖完善，覆盖各年龄层。待上线内容：明星电视剧续作《王冠》最终季，Shawn Levy的新作《所有我们看不见的光》，施耐德导演的科幻电影《卫星叛军：火之》，大卫芬奇导演的悬疑动作《杀手》，以及其他动漫等合家欢电影。奈飞推进数据透明化以更好的服务用户，已经发布周前十榜单和年度观影榜单。
　　亚太驱动用户增长，长期利润率预期改善
　　分地区看，美加、EMEA（欧洲中东非洲）、拉美、亚太的营收分别+4%、13%、12%、7% yoy，对应地区用户分别同比增长5%、14%、9%、17%，其中亚太地区用户增长最快，主因韩系连续剧热播。从利润端看，毛利率同比改善2.7pp至42.3%，奈飞3Q经营利润率达到22.4%，同比改善3pp，主要得益于营销费用端的降本增效。鉴于好莱坞罢工，公司预期今年现金内容支出有所下滑，24-25年计划持续降本增效，我们预测23-25年经营利润率分别改善至19.6%、22.2%、24.1%（假设汇率无重大波动）。
　　风险提示：新市场拓展不及预期，宏观汇率风险。