业绩总结：奈飞发布2022财年Q3业绩，根据公告内容：公司在2022Q3实现收入79.3亿美元，同比增长5.9%；经营利润为15.3亿美元，经营利润率为19.3%；净利润为14亿美元。
　　会员人数恢复增长，优质内容表现强劲。截至2022年Q3末，公司会员数达2.23亿人，同比21Q3增长4.5%，环比22Q2增长242万人，优于此前100万的指引。Q3重磅产品：1）英文电视剧方面，《怪奇物语》第四季创造了13.5亿小时的收视率，成为奈飞播放时长最长的英语剧集，8月《睡魔》创造了3.51亿小时的收视率，本季度末《眼镜蛇道馆》第五季和《食人魔达默》分别创造2.7亿小时和8.24亿小时的收视率。2）原创电影计划进展顺利，大成本动作片《灰影人》获得2.54亿小时收视率，浪漫电影《紫心爱恋》观看时间达2.29亿小时。3）游戏方面，影视与游戏交叉内容存在较大潜力，三季度推出的动画片《赛博朋克：边缘行者》收视率为4900万小时。
　　分地区来看，各地区会员数均实现增长，亚太市场贡献主要会员增量。在亚太市场，2022Q3奈飞获得的会员增量为142.9万，会员总数达到3622.8万，符合我们报告中的判断：未来奈飞主要的会员增量仍由亚洲市场提供，亚太市场ARM同比下降3%，除了汇率变动影响外，主要系印度的ARM较低。北美市场为公司渗透率最高的市场，2022Q3北美会员数环比增加10.4万，会员总数为7338.7万，北美市场会员数已连续9个季度在7500万左右波动，我们认为北美市场单一流媒体（不含广告层）的会员天花板或已至，但提价逻辑持续兑现，Q3北美ARM同比增加12%。欧非市场状况在本季度得到好转，会员数环比增加56.8万，会员总数达到7353.4万，剔除汇率影响后ARM同比增加7%。拉美地区会员数环比增加31.2万，会员总数达到3993.6万，剔除汇率影响后ARM同比增加16%。
　　经营利润率符合预期，现金流表现良好。我们认为，公司自2018年实现利润表上的规模效应（单用户内容摊销增速<单用户收入增速），迈入利润率稳定提升的阶段，2018-2021年，公司经营利润率（经营利润/收入）由10%提升至21%，22Q3为19.3%，由于内容摊销具有一定季节性（Q1到Q4基本逐步增多），公司预计全年经营利润率维持在19-20%的水平。
　　现金流量表来看，我们认为2019年为公司现金流层面拐点，边际现金流增速>边际内容支出增速，公司2020年实现现金流量首次转正，2021年自由现金流为-1.6亿美元，较疫情前水平大幅收窄。22Q3自由现金流为4.7亿美元、经营性净现金流为5.6亿美元，符合正向预期，未来奈飞正向趋势有望持续。
　　展望：公司预计2022Q4会员数将继续增长450万，全球付费会员数将同比增长2.6%达2.3亿。我们认为，奈飞兼具内容产量高和精品概率高双重特点，未来随着广告会员逐步上线（11月将在12个国家推出广告会员），产品价格带拓宽导致目标客群扩大，奈飞的股价驱动力仍存。
　　风险提示：1）全球市场用户增长不及预期的风险；2）优质内容出品低于预期的风险；3）各国文化、政策、宗教的风险。