临近年末可能资金面还有波动，但跨年之后资金面大概率回归正常水平。可以关注后续资金偏紧、政策加码、经济回暖三大担忧缓解后，曲线向牛陡切换过程中带来的短端收益率下行机会。从获取收益的角度来看，投资者可以关注哑铃型策略（即短端+长端的组合），同时短端收益率下行空间打开的同时，长端可能更具有进攻性，可重点关注长债、超长债的配置价值。
　　信用债投资建议：
　　1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，但可能面临二级市场买不到、一级市场供给不足的“窘境”；同时伴随市场行情演绎，等级利差进一步下行空间或相对有限，因此对于潜在的估值调整风险也需要有所关注。
　　 2）城投债“资产荒”下，近期市场持续通过品种下沉和拉久期增厚收益，超额价值挖掘的难度有所增大，考虑到3年以内中短端信用债（尤其是高等级）到期收益率仍有一定的下行空间，短期可重点关注短端利率下行可能带来的机会，同时继续关注流动性边际改善明显、仍有一定溢价的券种（券商保险次级债、城农商行二永债等）阶段性博弈价值。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：债市或仍处于牛市环境，可以继续关注3年以上偏高等级银行二永债参与机会。
　　2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为例，截至本周五（12月22日）其信用利差在50BP上下，从理论上的利差压缩底部（40-45BP）来看，收益率进一步下行的空间或更多依赖于未来无风险利率的下行，考虑到跨年之后资金面大概率回归正常水平，投资者仍可以关注和布局波段交易机会。同时依然可以寻找仍有一定溢价、成交活跃度较高的隐含AA级城农商二永债的“下沉”参与机会，但建议关注安全垫厚度，把握好参与节奏。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2023.12.18-2023.12.22，下同）信用债信用利差大多收窄。12月18日-12月22日消息面较为平静，债市情绪主要跟随资金和A股走势波动，大行下调存款利率的新闻导致债市明显走强。由于近期资金利率较为平稳，叠加央行释放呵护态度，投资者已经开始抢跑跨年后资金面转松，本周曲线延续前一周的牛陡行情。对于信用债而言，本期信用债收益率也整体下行，信用利差大多收窄。
　　等级利差：本期信用债等级利差表现分化。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本期除民营企业产业债信用利差走阔外，其余各类企业的产业债信用利差皆收窄。
　　钢铁&煤炭：本期AA级煤炭开采行业信用利差走阔，其余各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本期除AAA级房地产中票信用利差走阔外，其余各等级房地产中票信用利差皆收窄；本期各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本期央企、地方国企房地产公司债信用利差收窄，民营房企公司债信用利差走阔。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。
　　天津&云南：本期AAA级云南城投信用利差走阔，其余各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本期各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本期除AA级重庆城投信用利差走阔外，其余各等级四川和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本期各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本期各等级各类一般企业永续债超额利差大多走阔
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期除AA级股份行二级资本债和AA+级中小银行永续债外，其他各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄。
　　本期除AA级股份行二级资本债和AA+级中小银行永续债外，其他各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差收窄，超额利差走阔。
　　保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差皆收窄；AA+级保险公司次级债超额利差走阔，AA级超额利差收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。