资金面：维持宽松。12月18日-12月22日DR007运行在1.77-1.84%的区间，R001运行在1.71-1.84%的区间，年内资金面维持宽松，但跨年的资金偏紧。周一至周五，央行分别开展了2440亿元、3010亿元、2850亿元、4210亿元和3310亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放3060亿元。随着财政资金陆续回流至银行体系内，12月税期走款对资金面的扰动有限，DR利率基本维持稳定，但流行性分层的情况有所加剧。
　　一级市场：需求较好。12月18日-12月22日利率债发行量略低于前一周，但由于到期量降幅更大，这周利率债净供给环比上升。周三的1年和10年附息国债招标需求较好，其中10年全场倍数高达4.98。周四的1年和10年口行债招标需求火爆，其中10年全场倍数高达8.47。受资金面预期趋稳、二级市场走强、利率债净供给不大等因素影响，一级招标需求延续偏强的状态。
　　二级市场：存款利率下调，长债走强。12月18日-12月22日消息面较为平静，债市情绪主要跟随资金和A股走势波动，大行下调存款利率的新闻导致债市明显走强。具体而言，周一央行开始投放14天逆回购，叠加A股走弱的影响，债市情绪偏积极，当天230018下行0.45bp。周二，A股企稳反弹，长端有所回调，当天230018上行0.5bp。周三，资金面边际收紧，对跨年资金面的担忧困扰债市，当天230018上行0.6bp。周四，有新闻报道大行将下调存款利率，受此刺激债市明显走强，当天230018下行2.85bp。周五，消息面平静，债市波动不大，当天230018收平。12月18日-12月22日十年国债活跃券230018累计下行2.2bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。
　　期限利差：曲线牛陡。12月18日-12月22日国债10-1利差走扩2bp至34bp，国开10-1利差走扩1bp至34bp，短端利率下行幅度大于长端，曲线延续牛陡的形态。由于近期资金利率较为平稳，叠加央行释放呵护态度，投资者已经开始抢跑跨年后资金面转松，本周曲线延续前一周的牛陡行情。由于流动性分层的问题，国债表现也明显好于国开。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期