核心要点：
　　2023年总出口额增速下滑，汽车项成为新出口支撑
　　今年1-10月我国出口同比增速受到疫情和海外需求的影响经历了大幅震荡。同比增幅呈现“N”型趋势。2023年7月同比增速开始自低位回升，由-14.1%升至11月的0.5%。
　　分产品来看，机电产品是主要出口产品，占1-10月累计出口总额的33.3%，其次为高新技术产品、服装、纺织品和农产品，以上5项共计占出口总额的54.1%。机电产品细分项中大部分产品累计同比均下滑，只有家用电器、汽车零配件、汽车、船舶、农产品、箱包实现正增长。汽车项是今年出口的最大亮点，随着新能源车崛起，汽车出口一直保持较高增速。
　　分贸易对象看，美、欧、东盟仍是我国主要出口对象。但今年以来对三大贸易对象出口增速长期处于负增长区间。对美出口上升至第一，对欧出口滑落至第三位。从10月数据看，对美、东盟出口跌幅收窄、对欧出口跌幅加速。这与欧盟经济相对疲软，美国消费逆势增长有关。今年非洲、拉美、俄罗斯成为我国出口新的拉动项，但随着全球经济疲软，海外需求回落，对非洲、拉丁美洲出口增速自6月、5月开始转负，对俄罗斯出口增速回落至17.2%。此外，一带一路国家对我国出口贡献度并不低，如果明年能继续保持增速，将有力拉动我国出口。
　　海外需求下降是出口下行主因，产业链转移短期影响有限
　　我们认为中国出口下行主要有两个原因。一是海外需求下降导致的全球商品贸易低迷。通过欧、美商品项CPI、进口增速同比、制造业PMI等指标分析后发现，海外需求显著影响了我国出口增速。
　　二是产业链转移导致我国出口份额被其他国家替代。影响我国产业链外移的因素包括中美脱钩和疫情后的全球范围供应链转移。通过验证美国、欧盟、东盟进口中中国占比的变化发现，中美脱钩是我国出口结构变化的主要影响因素，而由疫情突显出的供应链过于集中风险后，全球范围的产业链多元化、分散化调整趋势还尚未形成。
　　进一步需要区分需求下行和中美脱钩二者对出口影响的主次。我们构建了中美贸易偏离指数，当中美贸易偏离指数为正或走高表明中美之间的贸易脱钩程度走深。指数显示，2023年当指数为正并走高时，美国自东盟、墨西哥等替代国的进口水平也在下行，表明现阶段中美脱钩并不是影响出口的主要因素，而美国需求下行才是。
　　美强劲消费或小幅走弱，商品库存低位企稳，等待降息刺激
　　美国经济韧性难以维持，预计2024年下半年开始降息。今年消费是GDP的主要拉动力，但4季度以来高利率的滞后性影响逐渐开始显现，融资成本高企，超额储蓄持续下降，对消费支撑作用下降，10月经济数据表现均不及预期，美国经济走弱迹象显现。通胀朝着美联储预设目标前进，但距离2%的合意区间仍有一定差距。我们认为美联储已走到加息终点，何时降息取代终点利率多高成为市场关注的焦点。
　　影响居民消费的因素包括就业、收入和资产负债表情况，对应了居民的消费能力和消费意愿。今年以来美国就业市场边际走弱，但仍处于偏强的状态。居民收入维持在较高水平，受通胀影响较小。居民资产负债表状况良好，债务扩张韧性较强。但是随着财政支出的受限、就业市场不平衡状态改善、学生开始偿还贷款，居民收入增速难以维持今年以来的高增速。因此，我们认为短期内，美国居民消费将保持韧性，如果没有突发的外部冲击，商品消费不会出现大幅降低。当2024年下半年开始降息时，需求有望出现反弹。
　　我们通过观察美国商品库存来判断何时开启补库存并对我国出口起到拉动作用。至2023年10月美国批发商库存同比为-2.3%，处于9.1%的历史分位数水平。表明美国将很快进入补库存周期。分行业来看，非耐用品更有可能率先开启补库存。耐用品、非耐用品分别处于22.7%、1.0%的历史分位数区间。具体商品中家具、纸制品、服装、化学品、专业及商用设备等多类商品库存历史分位数低于10%，这些商品将率先迎来补库。
　　展望：对美、东盟出口回暖，多边贸易继续支撑我国出口
　　我们认为短期内中美贸易摩擦对我国出口影响有限，海外需求仍然是判断我国出口走势的主要因素。我们预计2024年出口增速将转正且下半年好于上半年，主要有三点理由：一是统计低基数效应。二是美国加息周期已接近尾声，商品需求或迎来改善。三是对新贸易伙伴出口需求的大幅增长或可持续。整体来看2024年供给端较今年同期迎来改善，疫情不再会抑制供给。需求端，由于美国有望迎来降息和补库周期，商品需求或底部回升。一带一路沿线国家间的进一步合作也会保持出口韧性。因此我们预计2024年出口有望出现同比转正增长，环比增速上升。
　　投资建议
　　根据我们的判断，美国进口需求上升时需要关注国内海外营收占比较大的出口企业。尤其是对应美国库存偏低的行业，该类行业有可能优先补库存。进口需求上升将拉动我国出口增速以及相关企业营收。建议关注纸及纸制品、服装及服装面料、家具及家具摆设、化学品及有关产品、食品及相关产品、专业及商业设备和用品等行业。<