事件
　　美国劳工部公布11月CPI数据，CPI同比3.1%，前值3.2%，符合预期；核心CPI同比4%，前值4%，符合预期。
　　CPI同比增速持平，能源为主要下跌项
　　CPI、核心CPI的同比均持平或低于前值，但环比方面都出现了反弹。住房项是11月CPI上升的主要贡献项，能源中的汽油项是主要拖累项。今年以来CPI累计回落3.4个百分点，核心CPI累计回落1.7个百分点。食品项同比上升2.9%，环比0.2%。能源项是通胀增速回落的主要因素，同比-5.4%，环比-2.3%。由于全球经济增速放缓，能源需求减弱，价格持续回落。
　　核心通胀同比回落，住房、运输服务为主要上涨项
　　核心CPI韧性仍存，但服务、商品增速继续分化。核心商品项通胀继续回落，环比回落至-0.3%，同比回落至0%。核心服务项环比增速升至0.5%，同比增速5.5%与前值持平。通胀上升主要体现在了住房项、运输服务上。鲍威尔关注的超级核心通胀同环比均出现反弹。受降息预期的影响，11月美国30年期抵押贷款固定利率水平开始自高位回落。有利于新建住房上升，缓解住房租金上涨压力，但从新建开工到完工还需要较长时间。对CPI住房项影响存在滞后性。
　　预期通胀持续回落，市场对降息或过于乐观
　　展望未来，我们认为CPI尽管下降幅度有限，但仍处于下降通道中。12月及明年通胀仍然会继续下行。石油价格会继续回落、二手车通胀或不可持续、住房项继续下行。Fed Watch工具显示，1月份FOMC继续维持不加息，但自3月开始逐次降25bp，年内降息150个bp。但我们认为市场过于乐观。过早降息会导致金融条件宽松，美国经济不着陆，通胀重回上升通道，可能会浪费前期为降通胀付出的努力。我们仍然认为美联储首次降息为6月。
　　投资建议
　　11月CPI数据符合预期，仍然处于下降通道中。美联储进一步加息的必要性也在下降，但在财政扩张受限、超额储蓄存量即将消耗殆尽、高利率的滞后影响逐步显现，美国经济实现软着陆的概率仍需要货币政策的积极配合。我们建议关注利率下行周期的美债配置机会。
　　风险提示
　　海外国家经济走弱；地缘冲突进一步升级；加息导致流动性风险蔓延